楊德龍：特朗普再次入主白宮 增加了全球貿易和美聯(lián)儲降息的不確定性

　?。ㄗ髡呦登昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理）

　　1月20日，特朗普宣誓就職，正式成為美國第47任總統。特朗普再次上臺對全球經(jīng)濟貿易格局將產(chǎn)生一定影響。他繼續推行“美國優(yōu)先”政策，計劃進(jìn)一步降低企業(yè)所得稅稅率至15%。這一舉措有利于美國經(jīng)濟的企穩復蘇。然而，在對外政策方面，特朗普可能加深關(guān)稅政策，這將對全球貿易產(chǎn)生不利影響。一旦加征關(guān)稅，貿易伙伴可能會(huì )采取反制措施，進(jìn)而影響美國國內物價(jià)，引發(fā)新一輪通脹，這反過(guò)來(lái)可能影響美聯(lián)儲降息的節奏。

　　特朗普還主張繼續收緊移民政策，并控制移民數量。同時(shí)在能源領(lǐng)域，他計劃減少新能源補貼，回歸傳統能源，加快發(fā)放石油和天然氣勘探許可，增加本國原油供給。這一政策轉變對傳統能源有利，但對新能源發(fā)展不利，尤其是對新能源汽車(chē)的發(fā)展可能產(chǎn)生一定影響。特朗普的這些政策旨在推動(dòng)美國汽車(chē)業(yè)恢復，因為美國汽車(chē)業(yè)仍以燃油車(chē)為主。

　　此外，特朗普可能會(huì )逐步取消民主黨對加密貨幣的監管，甚至其家人也參與了數字貨幣的發(fā)行，這表明加密貨幣可能會(huì )在特朗普任期內受益。他還提出推動(dòng)美元走弱以減少美國貿易逆差，通過(guò)主動(dòng)且大幅貶值美元吸引制造業(yè)回流。這一對外政策的變化可能對風(fēng)險資產(chǎn)和美元匯率產(chǎn)生影響，但具體實(shí)施情況仍需保持關(guān)注。

　　對于我國外貿而言，特朗普的政策可能帶來(lái)一定沖擊。我國需要提前做好應對措施，加大力度提升內需，例如通過(guò)發(fā)行國債直接拉動(dòng)投資和消費，以抵消外部擾動(dòng)的影響。盡管如此，特朗普上臺對A股和港股的影響預計不會(huì )像2018年那樣顯著(zhù)。一方面，我國對特朗普政策已有充分預期并制定了相應對策；另一方面，許多出口企業(yè)已提前將生產(chǎn)轉移到東南亞、印度、墨西哥等地。此外，我國在應對加征關(guān)稅方面也會(huì )采取反制措施。因此，我們預計資本市場(chǎng)對特朗普可能發(fā)起的貿易摩擦的反應不會(huì )像2018年那樣敏感，投資者不必過(guò)于擔憂(yōu)。

　　在貨幣政策方面，我國將繼續實(shí)施適度寬松的貨幣政策，這是近期多個(gè)重要會(huì )議反復提及的。與過(guò)去穩健的貨幣政策相比，央行將采取更多超常規逆周期調節政策，包括降息、降準、下調存量房貸利率以及下調LPR利率等，通過(guò)逆回購釋放流動(dòng)性。臨近春節，央行已開(kāi)展上萬(wàn)億規模的逆回購操作，向市場(chǎng)釋放充足流動(dòng)性以支持經(jīng)濟增長(cháng)。

　　財政政策方面，當前出臺的政策主要是為地方政府化債，總規模達到12萬(wàn)億，這大大減輕了地方政府的還本付息壓力，使地方政府能夠將更多資金用于提振消費和改善民生。下一步，中央可能會(huì )通過(guò)發(fā)行特別國債、提高赤字率等方式支持經(jīng)濟復蘇，同時(shí)實(shí)施更多以舊換新項目，擴大以舊換新的范圍，并對中低收入人群給予補貼、發(fā)放消費券等。從根本上講，提振消費的關(guān)鍵在于提高居民就業(yè)率和收入預期，因為消費既受當期收入的影響，也受預期收入的影響。因此，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、保護民營(yíng)企業(yè)家的人身和財產(chǎn)安全，鼓勵其放心創(chuàng )業(yè)經(jīng)營(yíng)，從而創(chuàng )造更多就業(yè)機會(huì )，是根本上提振消費的措施。

　　隨著(zhù)積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策逐步落地，經(jīng)濟數據有望出現一定改善，這也將提振資本市場(chǎng)的表現。資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟的晴雨表，反映了經(jīng)濟的變化。如果政策能夠超預期地扭轉投資者情緒，無(wú)疑會(huì )在資本市場(chǎng)上得到體現。從去年9月24日之后，投資者對政策面的預期較高，市場(chǎng)普遍認為未來(lái)實(shí)施的政策力度將大于9月24日以后的政策力度，以增強市場(chǎng)信心。

　　春季躁動(dòng)行情是A股市場(chǎng)的季節性行情，通常在春節前后展開(kāi)，因為新的一年到來(lái)，投資者開(kāi)始預期新一年的上市公司的業(yè)績(jì)。從估值角度看，新一年的業(yè)績(jì)預期轉化為估值提升，這可能提振市場(chǎng)預期。此外，年報披露后，尤其是提前預披露的年報，相當于靴子落地，無(wú)論業(yè)績(jì)好壞，其影響已反映在之前的市場(chǎng)波動(dòng)中。新的一年到來(lái)時(shí)，投資者對未來(lái)充滿(mǎn)憧憬，因此春季躁動(dòng)行情往往在春節前后展開(kāi)。

　　今年開(kāi)年市場(chǎng)出現了一定調整，許多股票調整幅度較大，甚至回到第一輪行情啟動(dòng)時(shí)的價(jià)格。此時(shí)，市場(chǎng)正在醞釀第二波上漲機會(huì )。1月份是全年信貸投放最多的月份，可能帶來(lái)新的增長(cháng)。從流動(dòng)性角度看，市場(chǎng)支持春季躁動(dòng)行情的展開(kāi)。建議投資者關(guān)注以下幾個(gè)方面的機會(huì )：一是今年以來(lái)表現突出的人形機器人等科技板塊，預計在春季行情中將繼續表現；二是關(guān)注被錯殺的消費白馬股，春節作為消費旺季，消費白馬股此前跌幅較大，可能出現估值修復機會(huì )；三是關(guān)注新能源領(lǐng)域的投資機會(huì )，新能源行業(yè)經(jīng)過(guò)三年多調整，許多行業(yè)已度過(guò)最艱難時(shí)期，新的一年里，新能源行業(yè)逐步開(kāi)始扭虧為盈，帶來(lái)估值修復行情。因此，新能源龍頭股及清潔能源可能成為新的投資機會(huì )。

　　近期人民幣匯率出現了一波快速升值。1月20日晚間，離岸人民幣兌美元持續走高，日內一度上漲超過(guò)770個(gè)基點(diǎn)，盤(pán)中收復7.27關(guān)口。近期離岸人民幣的飆漲主要有三大原因：首先，國家外匯管理局持續出手穩定匯率；其次，美國通脹數據的發(fā)布以及新總統上臺后加征關(guān)稅的實(shí)施，增加了不確定性，抑制了美元指數的進(jìn)一步走高；第三，市場(chǎng)對地緣局勢和貿易沖突的擔憂(yōu)，導致對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好減緩，提升了對人民幣資產(chǎn)的配置需求。在美元指數出現下探之后，人民幣出現了一定的升值。

　　進(jìn)入2025年后，國內政策持續釋放出維護人民幣匯率穩定的積極信號。例如，1月15日央行招標發(fā)行2025年第一期央票，發(fā)行量為人民幣600億元，這一發(fā)行規模為歷次最高。截至2024年11月底，香港離岸人民幣活期及儲蓄存款總額僅為4410億元。此外，央行還在1月10日宣布暫停公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作，這也是穩定債券市場(chǎng)和人民幣匯率的重要舉措之一，人民幣匯率的企穩對人民幣資產(chǎn)形成了有力支撐。

　　預計春節之后，美元可能還會(huì )持續回落。從全年來(lái)看，人民幣升值預期有望再起，伴隨人民幣可能的升值，有望能夠吸引更多的外資流入人民幣資產(chǎn)。預計2025年人民幣匯率將在一定區間內震蕩，單邊升值或單邊貶值的可能性不大。人民幣出現一定波動(dòng)，但這種波動(dòng)在一定區間內實(shí)際上有利于我國出口，同時(shí)也有利于出口企業(yè)進(jìn)行套期保值，防止出現匯兌損失。當前人民幣相對于美元仍處于低位，全年來(lái)看有一定的升值空間，這對吸引外資流入人民幣資產(chǎn)是有利的。

　　今年以來(lái)，最火爆的板塊無(wú)疑是人形機器人板塊，多次出現漲停潮。人形機器人產(chǎn)業(yè)在技術(shù)突破、資本注入和市場(chǎng)需求等多方面的推動(dòng)下迎來(lái)了爆發(fā)式增長(cháng)。馬斯克甚至提到，未來(lái)機器人可能比人還要多。人形機器人是人工智能（AI）的最佳應用之一。我國在大數據、芯片、半導體制造等方面與美國相比存在一定差距，但我們的優(yōu)勢在于應用端。人形機器人是AI的最佳應用，未來(lái)有條件的家庭可能都會(huì )擁有一兩臺機器人保姆，這將提高生活品質(zhì)。人形機器人的需求空間巨大，可能先進(jìn)入工廠(chǎng)，再進(jìn)入家庭，預計未來(lái)將在勞動(dòng)力市場(chǎng)和社會(huì )生活中有廣泛的應用前景。由于我國擁有世界上最大的消費市場(chǎng)、最多的人口和最多的網(wǎng)民，在發(fā)展人形機器人方面具有得天獨厚的優(yōu)勢。布局人形機器人板塊則有望能夠分享這一行業(yè)的爆發(fā)式增長(cháng)機會(huì )。從2025年全年來(lái)看，人形機器人板塊可能成為全年的重要投資主線(xiàn)。