交銀國際：維持九毛九“中性”評級 24Q4同店銷(xiāo)售持續下滑

　　交銀國際發(fā)布研報稱(chēng)，基于8倍2025年市盈率，維持九毛九（09922）“中性”評級，目標價(jià)微調至2.56港元，公司于2024年持續關(guān)閉表現不佳的門(mén)店，2025年經(jīng)營(yíng)表現應穩于去年。同時(shí)，公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展穩定，貢獻長(cháng)期競爭優(yōu)勢。然而，公司從原本清晰的開(kāi)店目標調整為謹慎的動(dòng)態(tài)調整策略，則反映對行業(yè)未來(lái)環(huán)境的謹慎態(tài)度，加上餐飲行業(yè)競爭仍未見(jiàn)緩和跡象，預期公司短期前景仍然面臨挑戰。此外，進(jìn)一步下調公司財務(wù)預測以反映謹慎預期。

　　交銀國際主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　2024年4季度同店銷(xiāo)售持續下滑

　　太二品牌同店銷(xiāo)售同比下滑24.6%，幅度較3季度的18.3%進(jìn)一步加深；九毛九品牌呈現同樣的趨勢，下滑18.5%；慫火鍋品牌跌幅則較3季度的超30%有所緩和，4季度下跌26.9%。公司4季度整體表現呈逐月下降的趨勢，而往年12月的表現好于11月。

　　翻臺率和閉店共同負作用于太二品牌表現；客單價(jià)有所回穩

　　翻臺率方面，太二品牌之中國內地門(mén)店表現較弱，翻臺率從3季度的3.6下滑至3.0，其中華東和東北地區表現較弱，華南地區表現穩定，為未來(lái)公司開(kāi)店之首選。公司于4季度持續閉店，其中太二門(mén)店環(huán)比凈減少20家，其中19家為中國內地自營(yíng)門(mén)店。

　　截至2024年底，公司擁有太二直營(yíng)之中國內地門(mén)店593家，港澳臺及海外直營(yíng)為30家，加盟店11家。一/二/三線(xiàn)城市的閉店比例分布相若，未來(lái)公司將就剩余負表現門(mén)店與物業(yè)進(jìn)行減租安排。公司于下半年逐漸退出餐飲行業(yè)激烈的價(jià)格戰，加強產(chǎn)品創(chuàng )新和員工激勵措施，引領(lǐng)太二品牌內地市場(chǎng)的客單價(jià)止跌回穩至66元人民幣。

　　太二品牌正進(jìn)行積極調整，預計3月底落地

　　公司正積極調整運營(yíng)策略，積極調整太二門(mén)店原本的黑白風(fēng)格，加強菜單設計和菜品創(chuàng )新，并且加強新鮮食材之菜品的推廣以應對預制菜的輿論。同時(shí)，保持主打菜品（酸菜魚(yú)）的產(chǎn)品質(zhì)量，維持在酸菜魚(yú)行業(yè)的領(lǐng)導地位。在人力成本方面，公司于2024年上半年縮減單店人工至20人，預計2025年人工成本保持穩定。