劉煜輝開(kāi)年發(fā)聲：2025年存在著(zhù)巨大的預期差，中國有很多積極的因素并沒(méi)有被市場(chǎng)定價(jià)

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　　來(lái)源：六里投資報

　　今天（1月5日）下午，知名智囊專(zhuān)家劉煜輝博士，在2025中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇年度盛會(huì )中，圍繞2025年的經(jīng)濟與市場(chǎng)進(jìn)行了展望。

　　劉煜輝表示，今天的中國站在康波的右側，未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間，定價(jià)看的一定不是分子，而是分母。

　　雖然元旦后的交易日帶來(lái)了200多點(diǎn)的下跌，但從反轉的角度而言，我們迎來(lái)了一個(gè)非常好的開(kāi)局。

　　對比中美雙方，中國有很多積極的因素并沒(méi)有被市場(chǎng)定價(jià)，而美國卻把預期打得非常高。

　　預期一個(gè)在天，一個(gè)在地，反轉起來(lái)更加容易，也更加精彩。

　　匯率方面，劉煜輝表示，人民幣的長(cháng)期區間或在6.8-7.5之間。

　　人民幣匯率本質(zhì)上就是政策變量，它的做市籌碼量非常大，不可能成為對沖基金進(jìn)攻的目標。

　　而無(wú)論是人民幣過(guò)強傷害出口方的利益，還是人民幣過(guò)度走弱失去掌控力，在現實(shí)而言都是基本不可能發(fā)生的事情。

　　比特幣方面，劉煜輝表示，一定要站在政治經(jīng)濟學(xué)視角去理解。

　　如果MAGA的行動(dòng)一切順利，比特幣的空間可以無(wú)限拓展；

　　但如果MAGA上臺后多有波折，其中一定會(huì )釋放出巨大的高波。

　　投資報（liulishidian）整理精選了劉煜輝分享的精華內容如下：

　　2025年美國格局：

　　激烈內斗+圍剿陣營(yíng)瓦解

　　11月5號，美國選舉前后，格局發(fā)生了一個(gè)天翻地覆的變化。

　　我是這么看的，我覺(jué)得馬斯克也要給自己留后路。

　　馬斯克的后路在哪個(gè)地方？

　　馬斯克的后路只有一個(gè)方向，就是中國。

　　所以，沿著(zhù)這個(gè)邏輯去溯源，未來(lái)美國的激烈內斗的狀態(tài)下面，

　　G2之間背后隱含的great deal的機會(huì )，概率是在顯著(zhù)上升的——它不是下降，是上升。

　　從某種意義上講，拜登、布林肯、沙利文這幫非常厲害的美國深層政府的政治精英，費了四年功夫所構建的一個(gè)全球圍剿中國的價(jià)值觀(guān)陣營(yíng)，它在瓦解。

　　最近你去看，中日之間的互動(dòng)，你不感到異常嗎？

　　韓國變動(dòng)的背后，你不感到異常嗎？

　　風(fēng)起于青萍之末，其實(shí)都在變動(dòng)。

　　最近我們看到，美國9月18號降息，最后一個(gè)季度降了100個(gè)bp，

　　降完之后，美元升了8%，非常強勢，

　　長(cháng)期利率一把升了80個(gè)還是90個(gè)bp，背后什么原因？

　　我們這邊的資本市場(chǎng)對這個(gè)反應非常敏感。

　　說(shuō)白了，最近美元的超強勢，跟東方大國關(guān)系不大。

　　為什么超強勢？

　　它的背后是美國在加緊抽歐洲的血。

　　你看最近歐元弱到什么程度，歐洲陷入很困難的一個(gè)狀態(tài)。因為符合美國國家利益的方向一定是推動(dòng)歐洲向右。

　　所謂歐洲的右翼，就是歐洲一體化的離心力，這是符合美國的利益的。

　　中國的外部條件

　　或正面臨一個(gè)巨大變化窗口

　　某種意義上講，我們應該看到，11月5號之后，整個(gè)地緣政治的背后其實(shí)正在發(fā)生深層次的變化——歐洲向右，美國向內。

　　這個(gè)格局實(shí)際上意味著(zhù)，中國的外部條件可能正面臨一個(gè)巨大變化的時(shí)間窗口。

　　Deal around the world，不是沒(méi)有可能性的。

　　最近紐約時(shí)報一位非常厲害的記者來(lái)中國，連續寫(xiě)了三篇文章，寫(xiě)得非常好，我推薦大家去看看。

　　這背后在透露某種信息，因為紐約時(shí)報是非常左的，包括英國的金融時(shí)報也有類(lèi)似的未來(lái)G2之間的Deal的場(chǎng)景設想，

　　發(fā)生這個(gè)變化的根本原因是什么？

　　就是這種基礎的認知——拜登的敵人是意識形態(tài)的我們，特朗普和MAGA的敵人是拜登。

　　他們的敵人不是我們，我們更多的是一個(gè)可被利用的工具和手段。

　　所以，Deal的可能性一定是上升的．

　　這中間的變化，都是我們的機會(huì )。

　　所以我對2025年美國的判斷就是，美國對內就是戰爭，對外反而可能是尋求Deal。

　　對于美國來(lái)講，內斗的狀態(tài)，最終都要溢出巨大的成本。

　　你要革人家的命，人家就會(huì )跟你拼命，那就會(huì )釋放出巨大的反噬力。

　　反噬力在經(jīng)濟學(xué)意義上的解釋?zhuān)瑳](méi)有什么別的東西，就是通貨膨脹。

　　我有很深的感覺(jué)，通貨膨脹會(huì )成為美國經(jīng)濟甩不掉的牛皮癬，根深蒂固，擺脫不了。

　　比特幣

　　要從政治學(xué)眼光去看

　　美元資本對美國的長(cháng)期通脹，其實(shí)是非常悲觀(guān)的。

　　9月18號降息以來(lái)降了100個(gè)bp，長(cháng)期利率反而往上升了80、90個(gè)bp，從來(lái)沒(méi)出現過(guò)。

　　什么原因？

　　資本表達了對未來(lái)長(cháng)期通脹的悲觀(guān)。

　　滯脹轉化為，美元資產(chǎn)隨時(shí)可能從現在的低波進(jìn)入高波。

　　一旦懂王和小馬哥遇到政治上的溝溝坎坎，就可能成為一種trigger，把低波“引誘”到高波。

　　這就是機會(huì )，別看現在我們是個(gè)艱難開(kāi)局，A股連續三天跌了200多個(gè)點(diǎn)。

　　但是美國那邊，它是按照MAGA成功進(jìn)行定價(jià)的。

　　一正一反，我覺(jué)得不是個(gè)壞事，預期說(shuō)反就反。

　　比特幣也是這個(gè)邏輯。

　　比特幣一定要從政治學(xué)的眼光去看！

　　比特幣，作為一種美元計價(jià)的資產(chǎn)，它背后代表的價(jià)值觀(guān)符號，就是傳統價(jià)值的對立面。

　　既然站在傳統政治價(jià)值的對立面，法幣是傳統的政府和政治規制的重要組成部分，

　　那么，比特幣這種價(jià)值符號，就是懂王和小馬哥要完成的革新政府的工作。

　　如果他倆順的話(huà)，比特幣的價(jià)值空間可以無(wú)限拓展，怎么定價(jià)都可以。

　　但是如果他倆不順，遇到溝溝坎坎，那比特幣作為價(jià)值符號，一定會(huì )釋放出巨大的高波。

　　人民幣長(cháng)期匯率

　　或在6.8-7.5之間

　　大家也很關(guān)心人民幣這個(gè)事兒，

　　按我的理解，人民幣匯率，本質(zhì)上就是個(gè)政策變量。

　　你想想，我們這個(gè)市場(chǎng)它本身就是一個(gè)不完全市場(chǎng)，它存在著(zhù)資本上的管制，參與者又是準入的制度。

　　而且它是一個(gè)做市的市場(chǎng)，里面做市的籌碼非常高，甚至可以高達5萬(wàn)億美金之上。

　　而且經(jīng)濟體一年能夠創(chuàng )造1萬(wàn)億美金的貿易順差，也就是說(shuō)創(chuàng )造1萬(wàn)億美金流量的能力。

　　這么一個(gè)經(jīng)濟體，這么一個(gè)貨幣，有哪一個(gè)對沖基金敢把它作為進(jìn)攻的對象？

　　所以種種因素決定了，人民幣匯率就是人民銀行所講的“有管理的浮動(dòng)匯率制度”。

　　重點(diǎn)在于管理，而不在于浮動(dòng)。

　　簡(jiǎn)單講，它是一個(gè)完全可以自主定價(jià)的市場(chǎng)。

　　我個(gè)人的看法，可能人民幣的長(cháng)期區間就在6.8-7.5之間。

　　要升破6.8，我覺(jué)得中國也不愿意，

　　作為全球的世界工廠(chǎng)，這么龐大的貿易力量，過(guò)強我們肯定不愿意。

　　但要說(shuō)破7.5，成為一個(gè)斷線(xiàn)的風(fēng)箏，

　　這個(gè)可能性也就資本市場(chǎng)在某些時(shí)點(diǎn)敢這樣想，但現實(shí)中基本上是不可能發(fā)生的。

　　康波的右側，

　　定價(jià)重點(diǎn)看分母

　　站在今天，大家對中國經(jīng)濟的周期的定性應該是高度一致的。

　　我們進(jìn)入了康波右側的長(cháng)周期。

　　短期的經(jīng)濟數據，對于資本市場(chǎng)來(lái)講是沒(méi)有任何意義的。

　　每個(gè)月度的數據，稍微一點(diǎn)波動(dòng)和偏離，高一點(diǎn)低一點(diǎn)是沒(méi)有任何趨勢價(jià)值。

　　關(guān)于右側，怎么樣能夠盡快縮短右側的時(shí)間，減少右側的沖擊，這是另外一個(gè)話(huà)題。

　　但是從周期的判斷來(lái)講，你就可以理解，

　　今天中國A股的市場(chǎng)，未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間，定價(jià)一定看的不是分子，

　　和分子沒(méi)有關(guān)系，和ROE沒(méi)有任何的關(guān)系，定價(jià)一定來(lái)自于分母。

　　我們怎么去應對康波右側，采取一個(gè)有效的方式，化解中間所產(chǎn)生的系統性的風(fēng)險？

　　定價(jià)一定是來(lái)自于分母。

　　這就是我們應該怎么看A股的市場(chǎng)。

　　從分子的角度去看，今天中國的供應鏈是移不動(dòng)的，

　　2018年、2019年特朗普發(fā)動(dòng)貿易戰的時(shí)候，其實(shí)沖擊力是非常大的。

　　但是經(jīng)過(guò)這六七年時(shí)間，你發(fā)現中國在全球制造的份額、貿易的份額，不但沒(méi)有下降，反而出現了一個(gè)顯著(zhù)的增長(cháng)。

　　想想背后什么原因，你的貿易結構，你的產(chǎn)業(yè)結構，背后到底發(fā)生了什么？為什么移不動(dòng)？

　　包括今天中國的政策和政府，對于資本的出海去規避地緣政治的風(fēng)險，我們是很開(kāi)明的、很超然的。

　　你愿意去，那就放行，我們的外匯額度實(shí)際上是沒(méi)有管控的。

　　每年中國都創(chuàng )造大幾千億美金的出口貿易的順差，兩三萬(wàn)億都在外面干什么？就是出海。

　　為什么我們非常淡定？背后一定是有原因的。

　　不怕，有這個(gè)底氣。

　　現在回過(guò)頭來(lái)，大家基本上也有共識，

　　就是沒(méi)有哪個(gè)國家能重建像中國這樣完備的工業(yè)體系，它的基礎就是穩定而便宜的工業(yè)基礎電能。

　　沒(méi)有電能，整個(gè)工業(yè)體系是不可能完備的，最高端的制造業(yè)，無(wú)論是IC還是AI，比到最后比的都是電力。

　　你回頭看，過(guò)去這六七年，出海到越南、到印度、到墨西哥，移出去很多工廠(chǎng)，

　　但這些工廠(chǎng)更多的是組裝工廠(chǎng)，就像中國90年年代那樣的那種模式。

　　它為什么升不了級？

　　很重要的一個(gè)原因，電力不可能再復制了，供應體系也不能再復制了。

　　像長(cháng)三角、珠三角這么密集的、高效率的供應鏈體系，你怎么建？建不了了。

　　包括中國人骨子里的能夠承受高的勞動(dòng)強度，西方人怎么跟我們比？

　　這些因素都沒(méi)被市場(chǎng)定價(jià)，A股的定價(jià)看的都是一些短期因素。

　　所以我講，市場(chǎng)一直是投票器的狀態(tài)，一直在信任和不信任間反復投票。

　　當然，市場(chǎng)為什么走不到稱(chēng)重器？

　　更多的是市場(chǎng)本身的原因，而不是來(lái)自于經(jīng)濟的基本面。

　　2025年存在著(zhù)巨大預期差

　　預期的反轉會(huì )更加精彩

　　最后一部分，中國正在經(jīng)歷的政策，市場(chǎng)也沒(méi)有定價(jià)。

　　經(jīng)濟工作會(huì )議第一次把全方位的擴大內需，放在九大任務(wù)之首，

　　它背后的政治性代表什么？為什么市場(chǎng)就不定價(jià)？

　　我覺(jué)得是有原因的。

　　就是我前面講的，那邊還沒(méi)上來(lái)，肯定是等著(zhù)對方出牌，以靜制動(dòng)。

　　市場(chǎng)本身，大家經(jīng)歷的熊市時(shí)間太長(cháng)，從心態(tài)來(lái)講，一定要看到白紙黑字的、確定性的東西。

　　所以，這個(gè)政策我們其實(shí)沒(méi)定價(jià)。

　　包括人口的高質(zhì)量推動(dòng)中國式現代化，

　　這是《求是》上的頭條，接下來(lái)各部門(mén)一定快速落地，這都沒(méi)有定價(jià)，我覺(jué)得值得研究。

　　中國的科技創(chuàng )新，某種意義上講，A股的新質(zhì)生產(chǎn)力，我們的科創(chuàng )追隨的一個(gè)重要目標就是馬斯克。

　　他的智能駕駛，他的人形機器人，怎么把成本降下來(lái)？離開(kāi)了中國完備的工業(yè)體系，他能完成？

　　2025年，很多的因素它存在著(zhù)激烈的、巨大的預期差，預期的翻轉非常精彩。

　　而且我們迎來(lái)了一個(gè)非常好的開(kāi)局，我們艱難地把自己的預期打下來(lái)了，而那邊的預期頂在天上。

　　一個(gè)天上，一個(gè)地上，翻轉起來(lái)就更加容易。

　　明年是中國的蛇年，是乙巳年，“巳”在中文中間其實(shí)就是蛇的象形字。

　　兩個(gè)“巳”加在一起，剛好是一個(gè)中國文化中非常吉祥的圖騰，就是如意的形狀。

　　所以，巳巳如意，事事如意，送給大家。