大類(lèi)資產(chǎn)如何配比掘金高收益？2025年紅利資產(chǎn)仍將受寵 可轉債、黃金或獲青睞

　　財聯(lián)社1月6日訊（編輯 李響）2024年全球大類(lèi)資產(chǎn)表現分化，權益市場(chǎng)普遍上漲，貴金屬持續走強，美債收益率高位震蕩，反觀(guān)國內，債市全年走牛，中美利差持續擴大。A股市場(chǎng)9月末觸底反彈，在政策催化下賺錢(qián)效應有所恢復。

　　站在新一年的起點(diǎn)，各大資管機構向著(zhù)新的投資征程進(jìn)發(fā)。對于今年全年重要的大類(lèi)資產(chǎn)配置方向，不少資管機構人士看好今年權益市場(chǎng)紅利資產(chǎn)和轉債市場(chǎng)的表現，并認為美債和黃金仍是值得高配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　過(guò)去一年債市迎盛宴，今年或將轉向交易性機會(huì )

　　2024年，利率曲線(xiàn)呈現牛陡，僅在4月、8月和9月出現短期回調。

　　在不少業(yè)內人士看來(lái)，作為多數資管機構壓艙石的重倉資產(chǎn)，債券伴隨著(zhù)寬貨幣和低利率環(huán)境仍將延續強勢，但2024年末的漲幅已透支強勢空間，債市或面臨震蕩下行并弱于2024年的走勢，債券市場(chǎng)機會(huì )或從配置性轉向交易性，注意期限匹配，久期控制或愈發(fā)受到重視。

　　“長(cháng)久期國債是長(cháng)期投資者對沖權益風(fēng)險的避險工具，而不是博取利率單邊下行、獲取資本力度的投機工具”，有券商分析師指出，隨著(zhù)債市步入“無(wú)人區”，已無(wú)可參考的過(guò)往收益基準，疊加央行為了維護匯率穩定，采取零利率政策的可能性比較小，在未來(lái)的經(jīng)濟成功轉型之前債市或仍存在結構性機會(huì )。

　　國元證券分析師朱定豪也認為，由于2024年的行情極致演繹，導致今年債市震蕩局面或將邊際加大。在大類(lèi)資產(chǎn)配置節奏上，需緊跟基本面變化，當企穩信號初現下可降低利率債組合久期，同時(shí)信用債相比利率債在信用利差方面仍有壓縮空間，如高等級二永債和中短久期城投債方面，仍可擇機操作關(guān)注補漲機會(huì )。

　　此外對于轉債市場(chǎng)，2024年轉債指數呈“W”型，表現一波三折。中證轉債2024年全年收益率5.94%，但最大回撤也逼近11%。下修價(jià)格集中觸發(fā)成為當前轉債的“常態(tài)”，也成為2025年雙低轉債配置帶來(lái)機遇。

　　信達固收分析師李一爽表示，對比目前已經(jīng)進(jìn)入“1”時(shí)代的純債收益率，轉債可能是廣義固收類(lèi)資產(chǎn)中為數不多的“高息資產(chǎn)”，不過(guò)相較于去年下修價(jià)格強贖風(fēng)險，今年或面臨剩余期限壓縮與市場(chǎng)規模加速下滑的雙重問(wèn)題。

　　據信達固收團隊統計，全市場(chǎng)轉債余額加權和算術(shù)平均剩余期限分別為2.92年和3.17年，而去年轉債剩余期在3年以?xún)鹊某霐荡嬖谙滦薏坏降椎娘L(fēng)險，此外市場(chǎng)未來(lái)的縮量速度會(huì )加快，2025、2026年的轉債市場(chǎng)到期規模分別為792億和1106億。

　　在李一爽看來(lái)，從較長(cháng)時(shí)段的跨資產(chǎn)比較來(lái)看，轉債整體夏普比例依然有優(yōu)勢，不過(guò)A股對于轉債中短期風(fēng)險收益特征影響很大，一個(gè)解決方式就是搭配紅利策略配置，或者直接在轉債中選擇具備紅利屬性的相關(guān)標的，如市場(chǎng)認可度較高的能源、公用事業(yè)、銀行三大板塊，也可以關(guān)注最近幾年連續分紅比例較高的其他行業(yè)標的。

　　A股紅利板塊或仍將成為耀眼的“明星”

　　近年來(lái)紅利板塊持續“吸睛”，已成為各大資管機構2025年繞不開(kāi)的超額收益配置來(lái)源。從2024年全年表現來(lái)看，銀行股板塊“高歌猛進(jìn)”，全年上漲超過(guò)34%，漲幅領(lǐng)跑A股31個(gè)申萬(wàn)一級行業(yè)，重倉配置銀行板塊的紅利指數也在去年全線(xiàn)飄紅。

　　Wind數據顯示，去年帶有“紅利”字樣的指數產(chǎn)品普遍漲幅超20%，其中“新華中誠信紅利價(jià)值指數”全年漲幅達到46.65%表現最優(yōu)，已四年連漲，其十大權重股中多達5個(gè)配置的就是銀行板塊。

　　盡管從上市銀行2024年三季報中可以看出，無(wú)論是營(yíng)收、凈利潤還是息差等關(guān)鍵指標無(wú)一不出現下滑，凈息差更是跌破1.6%至1.53%，降至20年來(lái)最低水平，已讓銀行經(jīng)營(yíng)“如履薄冰”，但在瘋漲的“紅利信仰”背后，市場(chǎng)資金瘋狂涌入，在無(wú)風(fēng)險利率下行和風(fēng)險偏好下降共振下，今年銀行股基于高股息的類(lèi)固收配置價(jià)值仍在進(jìn)一步凸顯。

　　Wind數據顯示，以申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)來(lái)看，2024年A股各板塊中股息率前三的分別為煤炭、銀行和石油石化，均在4%以上，與10年期國債收益率（目前下行至1.5%附近）差距愈拉愈大，也導致銀行股這類(lèi)紅利資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比被動(dòng)提升。

　　此外，在年初開(kāi)門(mén)紅行情下，險資、銀行等機構增加紅利板塊的配置，也導致紅利資產(chǎn)的配置熱潮高居不下。招商證券在研報中表示，由于2025年初是銀行中期分紅派發(fā)的高峰期，對部分紅利類(lèi)投資者而言，需要在派發(fā)前的最后交易日之前買(mǎi)入對應股票，以獲得半年度分紅，因而2024年底、2025年初會(huì )出現部分銀行標的的中期分紅搶籌行情。

　　市場(chǎng)分析人士指出，資產(chǎn)回報率下降、物價(jià)水平低位、政策鼓勵分紅等市場(chǎng)環(huán)境總體仍有利于紅利板塊，“也可以參考市場(chǎng)交易熱度來(lái)設置紅利與其他板塊的相對倉位”，某券商投顧基金經(jīng)理表示，若市場(chǎng)成交量在當前基礎上進(jìn)一步縮量（例如日均交易額持續處于1.3-1.5萬(wàn)億下方），可作為適當增配紅利的分水嶺。

　　2025年海外大類(lèi)資產(chǎn)配置力度或加大，大宗商品中黃金仍然占優(yōu)

　　境內資產(chǎn)收益的不斷下行，也讓更多資管機構放眼海外，尋找高息優(yōu)質(zhì)標的。

　　中金財富在2025大類(lèi)資產(chǎn)配置白皮書(shū)中表示，因為各國金融周期往往并不同步，為了應對國內資產(chǎn)荒，滿(mǎn)足增強收益的需求，資管機構增加海外配置、實(shí)現收益來(lái)源多元化將成為趨勢。

　　Wind數據顯示，2024年QDII（合格境內機構投資者）額度再擴容，存續產(chǎn)品規模已突破5000億元，增速超40%；與此同時(shí)，QDLP（合格境內有限合伙人）產(chǎn)品也在密集發(fā)行，存續規模超過(guò)200億元，增速達50%。

　　與此同時(shí)，對外配置的渠道也在不斷創(chuàng )新。2024年12月跨境理財通業(yè)務(wù)正式落地后，證監會(huì )對內地與香港互認基金的相關(guān)限制也進(jìn)行了放寬，以滿(mǎn)足中國居民逐漸攀升的全球配置意愿。

　　在中金財富團隊看來(lái)，對于境外市場(chǎng)，可適度高配美元債券和黃金，對于美國權益市場(chǎng)反而可以適度低配。

　　中金財富分析師蔡青認為，對于美股而言，由于當前經(jīng)濟的主要矛盾是高通脹、高利率，而不是需求不足，而若美聯(lián)儲采取較為謹慎的降息節奏，不僅能抑制通脹預期，也可能會(huì )對新政府的赤字計劃形成制約，對美債可能是長(cháng)期利好，而如果美聯(lián)儲采取過(guò)快降息，導致經(jīng)濟出現如1970年代的二次通脹，則黃金可能成為贏(yíng)家。

　　與此同時(shí)，黃金是兼具低門(mén)檻、高流動(dòng)性、且具有長(cháng)期歷史記錄的資產(chǎn)，還擁有極為獨特的風(fēng)險收益特征，是對全球治理問(wèn)題，包括通脹風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險的絕佳對沖工具。

　　“實(shí)物類(lèi)資產(chǎn)仍?xún)?yōu)先考慮黃金作為代表，如果未來(lái)金價(jià)出現回調，仍是增加配置的機會(huì )?！庇惺袌?chǎng)機構人士如此表示。