離岸央票將超額增發(fā) 穩匯率信號接連釋放

　　1月6日，第一財經(jīng)從接近央行人士處獲悉，人民銀行擬于1月在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據，加大離岸市場(chǎng)高等級人民幣債券供給力度，預計發(fā)行規模會(huì )遠超過(guò)去單次最大發(fā)行規模。

　　當日早盤(pán)，離岸人民幣兌美元突然拉升，一度收至7.35關(guān)口，日內漲幅超過(guò)100基點(diǎn)。截至16：30，離岸人民幣兌美元匯率報7.3539元，較前收盤(pán)價(jià)漲43個(gè)基點(diǎn)。

　　近期，在岸、離岸人民幣兌美元均貶破7.3，人民幣兌美元匯率呈震蕩下行態(tài)勢。中國人民銀行多場(chǎng)重磅會(huì )議召開(kāi)，明確釋放“穩匯率”的政策信號和堅定決心。

　　綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，近期人民幣匯率出現的一定幅度貶值主要是受到美元大幅走強的影響。在當前時(shí)點(diǎn)發(fā)行離岸人民幣央行票據，顯示央行對維穩匯率的決心。如果將來(lái)人民幣匯率貶值壓力加大，央行可能還會(huì )加大離岸人民幣央票的發(fā)行力度。展望2025年，支撐人民幣匯率的積極因素仍然較多，人民銀行也有充足的工具箱、豐富的經(jīng)驗應對人民幣匯率貶值。

　　離岸央票將超額增發(fā)

　　1月6日，第一財經(jīng)從接近央行人士處獲悉，由于近期海外投資者對高等級人民幣債券需求較為旺盛，人民銀行1月將在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據。

　　1月6日早盤(pán)，離岸人民幣兌美元一度收復7.35關(guān)口，日內上漲超100個(gè)基點(diǎn)。

　　通常而言，在港發(fā)行人民幣央行票據，也稱(chēng)“離岸央票”，有三大作用：一是有助于央行調節離岸人民幣流動(dòng)性，穩定市場(chǎng)預期和離岸匯率；二是有助于豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線(xiàn)；三是有助于推動(dòng)人民幣國際化。

　　回顧2024年以來(lái)，央行在港共發(fā)行了2750億元、共12期離岸央票。其中，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期合計發(fā)行規模分別為1200萬(wàn)億元、900億元、650億元。

　　香港離岸人民幣央票可以為海外投資者提供主權信用等級的高質(zhì)量人民幣資產(chǎn)，同時(shí)也可以回收離岸人民幣流動(dòng)性。過(guò)去，在人民幣匯率貶值壓力較大的時(shí)候，央行曾多次發(fā)行央票，釋放穩匯率的信號。

　　在分析人士看來(lái)，央行在香港發(fā)行離岸央票，有助于穩定市場(chǎng)預期，支撐離岸人民幣匯率的回升。

　　第一財經(jīng)了解到，這次央票不是到期滾動(dòng)續發(fā)，而是新增發(fā)，而且發(fā)行規模超過(guò)過(guò)去單次發(fā)行規模最大值，回收離岸人民幣流動(dòng)性的力度很大。在當前時(shí)點(diǎn)，這釋放了央行堅決維護匯率穩定的重要政策信號，表明了央行對當前離岸人民幣匯率并不滿(mǎn)意，會(huì )堅定穩匯率、不會(huì )主動(dòng)放貶匯率。如果將來(lái)人民幣匯率貶值壓力加大，央行可能還會(huì )加大離岸人民幣央票的發(fā)行力度。

　　央行釋放穩匯率信號

　　近期，人民幣匯率處于震蕩下行的狀態(tài)，在岸和離岸人民幣均一度跌破7.3關(guān)口。1月3日，在岸、離岸人民幣兌美元雙雙走低。其中，在岸人民幣兌美元匯率一度跌破7.30關(guān)口，離岸人民幣兌美元則順勢跌破7.35關(guān)口。

　　對于人民幣匯率出現的一定幅度貶值，市場(chǎng)分析認為，這主要是受到美元大幅走強的影響，應客觀(guān)理性看待近期人民幣匯率波動(dòng)。

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤撰文指出，2024年前三季度，美元指數累計下跌0.6%。但10月以來(lái)，隨著(zhù)美聯(lián)儲貨幣寬松預期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng )新高，最終以年內高點(diǎn)收盤(pán)。

　　新年伊始，美元指數突破109，最高達到109.5，刷新2022年11月以來(lái)新高，1月2日單日上漲0.7%。非美元貨幣普遍承壓，歐元、英鎊1月2日分別貶值0.9%、1.1%。

　　在管濤看來(lái)，未來(lái)美元走勢并非線(xiàn)性、單邊的。在特朗普強勢回歸、美國經(jīng)濟前景不確定性加大的情況下，市場(chǎng)預期將在美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”“不著(zhù)陸”“硬著(zhù)陸”的情形間反復切換，美聯(lián)儲政策也將在權衡緊縮不足或緊縮過(guò)度的風(fēng)險間反復搖擺，這將導致美元指數隨著(zhù)市場(chǎng)情緒起伏變化、雙向波動(dòng)。

　　面對這一波貶值壓力，中國人民銀行多場(chǎng)重磅會(huì )議召開(kāi)，明釋“穩匯率”的政策信號和堅定決心。

　　1月3日~4日，2025年中國人民銀行工作會(huì )議強調，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，堅決防范匯率超調風(fēng)險；2025年全國外匯管理工作會(huì )議也強調，加力維護外匯市場(chǎng)基本穩定，強化形勢監測研判，完善跨境資金流動(dòng)監測預警體系，加強外匯市場(chǎng)逆周期調節和預期管理。

　　此前，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2024年第四季度例會(huì )召開(kāi)，關(guān)于匯率的表述也出現明顯變化：“增強外匯市場(chǎng)韌性，穩定市場(chǎng)預期，加強市場(chǎng)管理，堅決對擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅決防止形成單邊一致性預期并自我實(shí)現，堅決防范匯率超調風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。

　　相較于三季度例會(huì )的表述，這次例會(huì )傳達出更為明確、強勢的穩匯率信號，刪除了“增強匯率彈性”的表述，強調了“加強市場(chǎng)管理，堅決對擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅決防止形成單邊一致性預期并自我實(shí)現，堅決防范匯率超調風(fēng)險”，恢復了此前“三個(gè)堅決”的表述。

　　市場(chǎng)分析認為，這是判斷未來(lái)匯率政策取向的重要依據，有利于穩定外匯市場(chǎng)預期。

　　過(guò)去人民幣匯率多輪升貶值的經(jīng)驗表明，人民銀行有充足的工具箱、豐富的經(jīng)驗應對人民幣匯率貶值，有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

　　“外匯管理政策有望出臺?！眹┚惭芯繄蟾娣治?，當前匯率市場(chǎng)以數量型調控工具為主，包括遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金政策、外匯存款準備金政策、跨境融資宏觀(guān)審慎調節參數政策，分別從提升做空匯率成本、增加美元供給、降低企業(yè)基于正常經(jīng)營(yíng)需求的換匯行為對匯率的擾動(dòng)等增強人民幣韌性。目前，這些政策的調控力度皆處于歷史最強。

　　最近兩次的匯率政策調整皆發(fā)生在匯率單邊行情并一度越過(guò)7.3關(guān)口之時(shí)，例如，2022年9月，調升遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率、調降外匯存款準備金率；2022年10月，調升跨境融資宏觀(guān)審慎調節參數；2023年7月再次調升跨境融資宏觀(guān)審慎調節參，隨后9月調降外匯存款準備金率。與此同時(shí)，兩次外匯管理政策的調整均配合重大政策出臺——2022年底疫情管控措施放開(kāi)，2023年10月增發(fā)國債，有效扭轉了匯率貶值預期，進(jìn)而抑制了匯率市場(chǎng)的單邊行情。

　　支撐人民幣匯率積極因素較多

　　觀(guān)察人民幣匯率，關(guān)鍵因素要看國內，根本上仍取決于經(jīng)濟基本面。

　　在市場(chǎng)分析看來(lái)，當前人民幣匯率的波動(dòng)并不改變人民幣匯率保持基本穩定的中長(cháng)期趨勢。

　　第一財經(jīng)采訪(fǎng)獲悉，2025年，支撐人民幣匯率的積極因素還是比較多的。

　　首先，我國宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)將更加扎實(shí)。2024年9月以來(lái)的一攬子增量支持措施將陸續見(jiàn)效。今年實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，我國經(jīng)濟回升向好態(tài)勢將進(jìn)一步鞏固。國際輿論普遍認為，中國近期的有關(guān)重大決策將為中國經(jīng)濟注入澎湃動(dòng)力，為世界帶來(lái)更多分享中國機遇的發(fā)展紅利。

　　其次，我國國際收支仍將保持平衡。2024年前11個(gè)月，我國貨物貿易進(jìn)出口總值39.79萬(wàn)億元，同比增長(cháng)4.9%；貨物貿易順差8846億美元，創(chuàng )歷史同期最高水平，同比增長(cháng)18.4%。近年來(lái)，在國內經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的支撐下，我國外貿企業(yè)應對外部沖擊的能力和韌性持續提升，2025年我國經(jīng)常賬戶(hù)有望保持順差，為平衡外匯供求提供有力保障。

　　另外，我國外匯市場(chǎng)保持韌性。市場(chǎng)參與者交易行為更加理性，經(jīng)營(yíng)主體匯率風(fēng)險中性理念增強，為外匯市場(chǎng)穩健運行和外匯供求保持平衡提供重要微觀(guān)基礎。

　　2024年12月召開(kāi)的中央政治局會(huì )議和中央經(jīng)濟工作會(huì )議釋放了超預期的政策信號，2025年要實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，加強超常規逆周期調節，推動(dòng)經(jīng)濟持續回升向好。

　　管濤認為，具有較高含金量的“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”兌現且效果被驗證，將給人民幣匯率提供強大的支持。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明指出，2025年，內部因素有望托底人民幣匯率：一是預計央行穩匯率決心較強，相關(guān)政策也有望繼續加碼；二是中美利差深度倒掛對于2025年人民幣匯率的影響有限，國內降準、降息等操作或與其他增量政策共同助力基本面修復回升。