“頂層設計”進(jìn)一步暢通“募投管退”良性循環(huán) 政府投資基金將邁入高質(zhì)量發(fā)展期

　　本報記者?吳曉璐

　　近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導意見(jiàn)》）?！吨笇б庖?jiàn)》涵蓋基金設立、募資、運行、退出全流程，旨在構建更加科學(xué)高效的政府投資基金管理體系，促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展。

　　在發(fā)展壯大長(cháng)期資本、耐心資本方面，《指導意見(jiàn)》提出，合理確定政府投資基金存續期，發(fā)揮基金作為長(cháng)期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調節作用，積極引導全國社會(huì )保障基金、保險資金等長(cháng)期資本出資。在需要長(cháng)期布局的領(lǐng)域，可采取接續投資方式，確保投資延續性。

　　接受采訪(fǎng)的專(zhuān)家認為，政府資金是創(chuàng )投基金最大的出資來(lái)源。暢通政府投資基金退出渠道是促進(jìn)行業(yè)“募投管退”良性循環(huán)的重要一環(huán)，有助于吸引更多長(cháng)期資本、耐心資本進(jìn)入。

　　北京股權交易中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北股交”）相關(guān)負責人在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，《指導意見(jiàn)》突出政府引導和政策性定位，同時(shí)明確了區域性股權市場(chǎng)作為服務(wù)政府投資基金份額轉讓的場(chǎng)所，厘清了私募基金份額與產(chǎn)權交易的業(yè)務(wù)邊界，有助于區域性股權市場(chǎng)進(jìn)一步提升服務(wù)股權投資的能力，幫助政府投資基金暢通退出渠道。

　　實(shí)現資金循環(huán)利用

　　財政部有關(guān)負責人答記者問(wèn)時(shí)表示，政府投資基金的退出對實(shí)現資金循環(huán)利用，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級具有重要意義。

　　2024年4月份，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出，進(jìn)一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng )業(yè)投資、私募股權投資支持科技創(chuàng )新作用。

　　2024年6月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出，“發(fā)揮政府出資的創(chuàng )業(yè)投資基金作用”“系統研究解決政府出資的創(chuàng )業(yè)投資基金集中到期退出問(wèn)題”。

　　規范基金退出管理方面，《指導意見(jiàn)》提出，完善不同類(lèi)型基金的退出政策?；鸸芾砣藨⒒鹜顺龉芾碇贫?，制定退出方案。

　　按照投資方向，政府投資基金主要分為產(chǎn)業(yè)投資類(lèi)基金和創(chuàng )業(yè)投資類(lèi)基金。談及兩類(lèi)基金退出的側重點(diǎn)，賽諾佳易（北京）國際商務(wù)咨詢(xún)有限公司創(chuàng )始人國立波在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，創(chuàng )業(yè)投資類(lèi)基金往往采用母子基金的模式，存續周期比較長(cháng)，退出難度和壓力也更大，側重點(diǎn)在于如何更好指導子基金層面的退出；產(chǎn)業(yè)投資類(lèi)基金更多采用直投模式，在退出方面有一定優(yōu)勢，重點(diǎn)在于如何實(shí)現直投項目層面的退出。

　　完善退出渠道

　　目前來(lái)看，政府投資基金可以通過(guò)并購、S基金、回購、清算等多種方式退出。從國外創(chuàng )投市場(chǎng)來(lái)看，并購、S基金是創(chuàng )投機構的主要退出方式。

　　《指導意見(jiàn)》提出，鼓勵發(fā)展私募股權二級市場(chǎng)基金（S基金）、并購基金等。完善多層次資本市場(chǎng)體系，提高新三板和區域性股權市場(chǎng)服務(wù)股權投資的能力，拓寬政府投資基金退出渠道。

　　近年來(lái)，隨著(zhù)區域性股權市場(chǎng)開(kāi)啟私募股權和創(chuàng )業(yè)投資份額轉讓試點(diǎn)，S基金在國內不斷發(fā)展。2020年底以來(lái)，證監會(huì )先后在北京、上海、廣東、浙江、寧波、江蘇、安徽等七個(gè)地方區域性股權市場(chǎng)試點(diǎn)私募股權和創(chuàng )業(yè)投資份額轉讓?zhuān)貙捔薒P（有限合伙人）退出渠道，為S基金參與基金份額轉讓提供了平臺。

　　2024年以來(lái)，多地掀起設立S基金熱潮。安徽、湖南、天津、河南、四川等地紛紛宣布設立首只S基金。

　　從S基金成交來(lái)看，據公開(kāi)數據統計，截至2024年底，北京和上海累計完成基金份額轉讓和質(zhì)押293單（筆），實(shí)現資金融通規模達689.05億元。

　　北股交相關(guān)負責人表示，區域性股權市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，通過(guò)新三板掛牌“綠色通道”及“公示審核”機制，為政府投資基金投資的科創(chuàng )企業(yè)提供精準、高效的資本市場(chǎng)服務(wù)。

　　并購重組方面，近年來(lái)，證監會(huì )進(jìn)一步優(yōu)化重組政策環(huán)境，激發(fā)并購重組市場(chǎng)活力。尤其是2024年9月24日證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“并購六條”）以來(lái)，A股并購重組明顯回暖。另外，自“并購六條”發(fā)布以來(lái)，越來(lái)越多的上市公司選擇參與設立并購基金。據同花順iFinD數據統計，2024年，A股有273家上市公司發(fā)布公告稱(chēng)將參與設立并購基金，預計募資規模上限合計超過(guò)4200億元。

　　此外，2024年以來(lái)，地方政府亦紛紛參與設立并購基金。如2024年12月份，上海市人民政府辦公廳發(fā)布的《上海市支持上市公司并購重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》提出，用好100億元集成電路設計產(chǎn)業(yè)并購基金，設立100億元生物醫藥產(chǎn)業(yè)并購基金。

　　優(yōu)化轉讓流程和定價(jià)機制

　　當前，轉讓流程和估值定價(jià)是政府投資基金通過(guò)S基金退出所面臨的兩大難題?！吨笇б庖?jiàn)》提出，完善基金退出機制。政府投資基金應在收益分配、損失分擔等方面公平維護各方出資人利益，保護社會(huì )資本合法權益。探索簡(jiǎn)化項目退出流程，優(yōu)化政府投資基金份額轉讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機制，推動(dòng)完善政府投資基金評估體系，構建更加暢通的退出機制。

　　北股交相關(guān)負責人認為，優(yōu)化政府投資基金份額轉讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機制，可以從三方面入手，一是明確政府投資基金份額轉讓的場(chǎng)景和條件，明確在何種情況下應采用份額轉讓方式退出，避免“不敢轉、不愿轉”；二是明確政府引導基金份額轉讓的場(chǎng)所、定價(jià)、交易流程等，比如何種情況下可以協(xié)議轉讓?zhuān)畏N情況下應通過(guò)區域性股權市場(chǎng)基金份額轉讓平臺進(jìn)行市場(chǎng)化轉讓?zhuān)欠裥枰u估，評估是否需要備案，以及公示時(shí)間要求等，避免“不會(huì )轉”；三是明確政府引導基金份額折價(jià)轉讓的情形和要求，并配套相應的考核機制，比如評估價(jià)低于成本價(jià)是否可以轉讓?zhuān)凑骷揭庀蚴茏尫饺绾握蹆r(jià)交易，折價(jià)交易履行什么樣的流程等，避免“不能轉”。