險資正在發(fā)揮中流砥柱的作用

　　來(lái)源：巨潮WAVE

　　作者：小盧魚(yú)

　　新年伊始，大大小小的金融機構紛紛開(kāi)始沖刺“開(kāi)門(mén)紅”。

　　相比已經(jīng)增長(cháng)失速的銀行、券商，保險公司沖刺業(yè)績(jì)的口號顯得更有底氣，一些頭部保險公司在去年8、9月就已經(jīng)基本完成了全年業(yè)績(jì)目標。

　　作為金融機構里曾經(jīng)“最LOW”的那一類(lèi)，保險公司在過(guò)去幾年表現得比其他高大上的金融機構強得多，業(yè)務(wù)更穩定，收入也更多。從它們近年來(lái)頻繁舉牌上市公司，也能看出來(lái)。

　　2024年全年險資舉牌次數達到了20次。舉牌方包括紫金財險、長(cháng)城人壽、瑞眾人壽、新華保險等8家保險機構，舉牌次數和被舉牌上市公司家數均創(chuàng )下2021年以來(lái)的新高。

　　其中，長(cháng)城人壽舉牌無(wú)錫銀行、城發(fā)環(huán)境、江南水務(wù)、贛粵高速、綠色動(dòng)力環(huán)保5家上市公司，舉牌次數最多。新華保險緊隨其后，舉牌上海醫藥、國藥股份、海通證券H股3家上市公司。

　　平安人壽通過(guò)集合競價(jià)等方式購入的工商銀行H股，在2024年末也達到了可以觸發(fā)舉牌規則的15%持股，如此罕見(jiàn)的大手筆投資說(shuō)是讓市場(chǎng)側目也不為過(guò)。某種意義上來(lái)說(shuō)，這正是險資“錢(qián)多到?jīng)]處花”的真實(shí)寫(xiě)照。

　　只是，在利率中樞持續下行、房地產(chǎn)也無(wú)大起色的大環(huán)境下，留給險資做資產(chǎn)增值的選項著(zhù)實(shí)不多了。

　　股息

低利率時(shí)代也要追求“穩穩的幸?！?。

　　險資的海量資金主要來(lái)源于保費，這其實(shí)是一種負債，所以在資產(chǎn)端需要有持續、穩定的收益才能匹配負債端的支出。在全球低利率的時(shí)代，高股息、低波動(dòng)資產(chǎn)就成了險資的必然選擇，銀行股H股就是這類(lèi)資產(chǎn)的典型代表。

　　以工商銀行為例，2024年其H股股息率約6.4%，每股派息0.1434元，總派息金額約511.09億元。按照15%的持股比例來(lái)匡算，對應的現金派息就有76.66億元。而平安人壽2023年、2024Q1-Q3的投資凈收益不過(guò)183.25、159.65億元。

　　加上每年1月份都是大銀行的“分紅潮”，平安人壽等保險公司在年前加緊完成對銀行股的舉牌，目的性很是明確。這也不是險資獨有的想法，其實(shí)近期資本市場(chǎng)上對于銀行（尤其是四大行）的搶籌搶紅利行為都很明顯。

　　政策方面也在催化優(yōu)質(zhì)上市公司的分紅行為。2024年12月17日國資委發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》，其中第七點(diǎn)提到要穩定投資者回報預期，內容主要以鼓勵分紅、提高分紅率為主。

　　同日中證結算發(fā)布公告，宣布將于2025年1月1日開(kāi)始減免 A 股分紅派息手續費，或進(jìn)一步提升上市公司分紅意愿。以2024年來(lái)A股累計分紅額測算，新規或降低手續費成本47%。

　　預計2025年提高分紅的上市公司將會(huì )更多。與前期因長(cháng)端利率回落而搶跑、資產(chǎn)相對性?xún)r(jià)比降低的債券相比，高股息仍然是險資“開(kāi)門(mén)紅”增量資金配置的最優(yōu)選之一。

　　而且高股息股票常常具備低估值的特征，除權除息后，投資者又看好公司未來(lái)業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)、PE維持穩定，就會(huì )因為“撿便宜”的心態(tài)介入、推升股價(jià)回歸基準價(jià)，甚至達到更高的行情。

　　也就是說(shuō)，險資還能從這些高股息上市公司的股價(jià)上漲中獲利。

　　2024年市場(chǎng)上銀行股等紅利資產(chǎn)的優(yōu)秀表現自不必說(shuō)，事實(shí)上在考慮股利再投資收益的情況下，中證紅利全收益2010年以來(lái)相對中證A股全收益指數累計超額收益為 64.9%，2015年后更是大幅跑贏(yíng)全A。

　　同期，恒生高股息率全收益相對恒生綜指全收益累計超額收益也超過(guò)了59%，僅19-21年初跑輸。

　　除了銀行非銀，電力及公用事業(yè)、交通運輸、石油石化、煤炭鋼鐵都是傳統的高股息板塊，過(guò)去一年同樣受到了險資舉牌的青睞。其中銀行、交通運輸等傳統紅利板塊籌碼擁擠度已來(lái)到滾動(dòng)一年高位，倉位分位數超過(guò)90%。

　　考慮到市場(chǎng)整體資金面回歸至存量博弈階段，部分投資者表達出對擁擠度過(guò)高

　　的擔憂(yōu)，試圖尋找新的高股息方向，比如潛力型高股息板塊醫藥、化工、有色等。新華保險就在去年11月舉牌了2家醫藥公司。

　　未來(lái)險資是否會(huì )舉牌更多潛力型高股息板塊的上市公司，值得市場(chǎng)更多關(guān)注。

　　分紅

　　浮動(dòng)收益型產(chǎn)品迎來(lái)重要時(shí)刻。

　　當險資不得不重視權益投資、頻繁舉牌上市公司的時(shí)候，分紅險等浮動(dòng)收益型保險產(chǎn)品的系統重要性也在提升，有望重回C位。

　　分紅險是指保險公司將其實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果優(yōu)于定價(jià)假設的盈余，按照一定比例向保單持有人進(jìn)行分配的壽險產(chǎn)品，因而兼具保障和投資功能。

　　分紅險的重要特征有三個(gè)，一是保單持有人每年都有權分享公司經(jīng)營(yíng)成果，紅利分配比例不低于70%；二是紅利分配并不確定，主要取決于實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，客戶(hù)會(huì )承擔一定的投資風(fēng)險；三是定價(jià)精算假設較為保守。

　　分紅險在2013年之后的十年間，并不太受市場(chǎng)歡迎。截至24H1，四家上市險企分紅險保費合計占比僅18.1%。這是因為當時(shí)傳統險預定利率放開(kāi)至3.5%（尤其十年期以上年金可達4.025%），居民并沒(méi)有太大動(dòng)力購入收益不確定的分紅險。

　　但是，在銀行存款掛牌利率陸續下調，銀行理財和公募基金受凈值波動(dòng)也會(huì )產(chǎn)生持有期虧損的2025年，2.5%預定利率的傳統儲蓄型保險產(chǎn)品固然不錯，2.0%保底+浮動(dòng)收益的分紅險也能承接部分相當一部分的居民儲蓄需求。

　　而且參考發(fā)達地區的經(jīng)驗，美國儲蓄分紅型保險占據了近40%的壽險保費市場(chǎng)，中國香港分紅業(yè)務(wù)在非投資相連保費中的占比更是突破80%，那么大陸地區分紅險的市場(chǎng)份額明顯還有提高的空間。

　　去年下半年以來(lái)，多家上市險企強調將增加分紅險銷(xiāo)售占比，根據中國保險行業(yè)協(xié)會(huì )統計，2024年11月以來(lái)上新的人壽保險、年金險分別有213款、126款，其中分紅型產(chǎn)品分別72款、45款，占比頗高。

　　中國平安副總經(jīng)理付欣就表示，“預計后續分紅險會(huì )替代傳統型產(chǎn)品成為新的主力產(chǎn)品類(lèi)型，占比可能會(huì )超過(guò)50%”。

　　這不僅是因為看到了分紅險的銷(xiāo)售潛力，也是因為在現行會(huì )計準則下，分紅險對應的FVTPL資產(chǎn)的公允價(jià)值波動(dòng)會(huì )被CSM吸收后再逐期釋放，大幅降低股票資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對保險公司當期利潤表的影響。

　　分紅險的收益平滑機制，對正在增加權益投資的保險公司的財務(wù)表現無(wú)疑是有利的。

　　通過(guò)提高分紅險銷(xiāo)售占比、與被保險人共擔投資風(fēng)險，保險公司可以在“資產(chǎn)荒”背景下，降低負債端剛性成本及資產(chǎn)負債匹配壓力，從而為險資資產(chǎn)配置提供一定的靈活性。

　　國家的支持態(tài)度也很明確，去年9月國務(wù)院發(fā)布的保險業(yè)“國十條”就強調要推進(jìn)產(chǎn)品轉型升級，并首次提到支持浮動(dòng)收益型保險發(fā)展。

　　至于居民是否真的買(mǎi)賬，還要看這些新銷(xiāo)售的分紅險最終的紅利實(shí)現率。

　　自救

　　另類(lèi)投資助力新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　如果說(shuō)分紅險等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品是推動(dòng)險資入市的基礎之一，那么“國十條”的真意顯然并不是鼓勵險資著(zhù)眼于股價(jià)漲跌賺差價(jià)，而是徹底激活這些長(cháng)期資金穩定資本市場(chǎng)的功能。

　　所以過(guò)去一年，我們看到的更多是險資舉牌，是從單純的權益投資逐漸加碼到長(cháng)期股權投資。

　　長(cháng)期股權投資不僅能夠為保險公司提供穩定的現金流和分紅，還可能涉及到被參股、控股公司的治理權。險資這一輪熱衷于舉牌銀行股，也未必沒(méi)有業(yè)務(wù)協(xié)同的考量在里面。

　　畢竟在“報行合一”的政策背景下，營(yíng)銷(xiāo)費用受到一定限制，精準營(yíng)銷(xiāo)才能穩固市場(chǎng)份額。而保險公司參股銀行后，雙方可以基于更緊密的合作關(guān)系，通過(guò)內部協(xié)調來(lái)優(yōu)化費用結構，降低合作成本，提高營(yíng)銷(xiāo)效率。

　　并未舉牌銀行股的新華保險，其權益投資和長(cháng)期股權投資行為邏輯就更值得探究了。

　　在投資品種方面，新華保險除了高股息策略，還有兩大原則。一是緊跟國家的產(chǎn)業(yè)方向，特別是新質(zhì)生產(chǎn)力和國家重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域；二是狠抓行業(yè)龍頭，比如即將被吸收合并為券商新龍頭的海通證券H股。

　　新華保險舉牌上海醫藥、國藥股份，就是體現了其積極服務(wù)國家戰略，從資產(chǎn)端和負債端對醫療康養產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方位布局，以期分享醫療健康行業(yè)未來(lái)發(fā)展的長(cháng)期紅利。

　　據悉，截至2024年6月末，新華保險服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟投資規模超過(guò)9200億元，服務(wù)國家戰略投資規模達2600億元。其中，助力科技創(chuàng )新和現代產(chǎn)業(yè)系體系建設投資余額418.77億元，促進(jìn)區域協(xié)調發(fā)展投資余額1707.9億元。

　　同時(shí)，險資投向信息基礎設施等新基建的債權投資計劃、股權投資計劃登記規模超過(guò) 2000 億元，投向戰略性新興產(chǎn)業(yè)的債權計劃、股權計劃登記規模超過(guò) 5500 億元。

　　例如中國人壽去年就攜手全國社會(huì )保障基金理事會(huì )及云南能投，三方共同出資成立云南新能股權投資基金，總規模100億元，用于投資水電行業(yè)。這與其他險資舉牌電力及公用事業(yè)上市公司的行為，有異曲同工之妙。

　　股權投資、另類(lèi)投資雖然風(fēng)險較大，但在低利率的大環(huán)境下，這似乎已經(jīng)成了資金成本仍舊高于4%的險資們不得不冒的風(fēng)險。

　　因為更尖銳的問(wèn)題在于，如果沒(méi)有像險資這樣的耐心資本支持，中國的新質(zhì)生產(chǎn)力要如何發(fā)展，市場(chǎng)信心要到何時(shí)才能恢復，都將成為更復雜的問(wèn)題。

　　這幾個(gè)月快速下跌的利率，正是對經(jīng)濟悲觀(guān)預期的真實(shí)映照，而這種跌速讓險資等金融機構的預定利率、市場(chǎng)利率動(dòng)態(tài)調整機制并沒(méi)有很好的發(fā)揮防范利差損風(fēng)險的作用。長(cháng)此以往，保險公司的虧損會(huì )越來(lái)越大，嚴重影響金融體系的穩定。

　　買(mǎi)銀行，投科創(chuàng )，險資何嘗不是在自救。