2025年首個(gè)“非農夜”：新年第一場(chǎng)數據沖擊波會(huì )來(lái)嗎？

　　財聯(lián)社1月10日訊（編輯 瀟湘）隨著(zhù)美股周四因悼念已故前總統卡特而休市一日，新年伊始連續上演的美債“拋售風(fēng)暴”，也在昨日難得消停了一些。不過(guò)，對于華爾街交易員們而言，眼下顯然還遠沒(méi)有到可以長(cháng)舒一口氣的時(shí)刻。因為今晚，本周乃至開(kāi)年以來(lái)最為重量級的一組美國經(jīng)濟數據就將出爐：

　　美國勞工部將于北京時(shí)間今晚21：30公布12月非農就業(yè)數據。在有著(zhù)“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美國10年期國債收益率新年伊始一路“奔五”的背景下，今晚數據對于全球市場(chǎng)的影響力，顯然將不言而喻……

　　受航空業(yè)罷工和颶風(fēng)因素的影響，過(guò)去幾個(gè)月美國勞動(dòng)力市場(chǎng)數據的波動(dòng)其實(shí)一直較大。愛(ài)德華瓊斯公司高級投資策略師Angelo Kourkafas表示，繼前兩份（相對扭曲的）報告之后，本周的非農報告可能將是首次人們可以相對清晰地解讀勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛在趨勢。對于就業(yè)報告，市場(chǎng)正在尋找一個(gè)合適的數字——既不想要太熱，也不想要太冷。

　　今晚非農市場(chǎng)預期如何？

　　根據彭博對經(jīng)濟學(xué)家調查的預計中值，12月非農就業(yè)人數有望增加了16.5萬(wàn)人（其他部分媒體的預估中值為16萬(wàn)人），這一增幅將較11月份的22.7萬(wàn)人明顯縮水。當然，11月非農的強勁表現其實(shí)受到了一些因素的扭曲影響，例如受颶風(fēng)和罷工影響的勞動(dòng)力大軍回歸，在很大程度上推高了當月的數據。

　　如果對經(jīng)濟學(xué)家調查共識預期準確，那么12月非農就業(yè)增長(cháng)整體將相對于過(guò)去三個(gè)月平均值（17.3萬(wàn)）和過(guò)去十二個(gè)月平均值（19萬(wàn)）有所放緩，但相對于過(guò)去六個(gè)月平均值（14.3萬(wàn)）則將上升。

　　投行經(jīng)濟學(xué)家對今晚非農的預估范圍，總體從10萬(wàn)人至26.8萬(wàn)人不等——今晚的數據若高于或低于這一范圍，那么將是極為出乎市場(chǎng)意料的情況。

　　美銀證券美國經(jīng)濟學(xué)家Shruti Mishra在給客戶(hù)的一份報告中寫(xiě)道，“我們認為12月份的就業(yè)增長(cháng)將比11月份的22.7人緩慢得多，因為后者包括了對10月份颶風(fēng)破壞后的復崗補償，特別是在制造業(yè)領(lǐng)域。投資者還應關(guān)注修訂數據，由于調查統計的回應率較低，近幾個(gè)月的數據修正幅度可能較大?！?/p>

　　本周早些時(shí)候率先出爐的一些就業(yè)先行指標，整體表現其實(shí)喜憂(yōu)參半。美國勞工統計局周二公布的數據顯示，11月底有810萬(wàn)個(gè)職位空缺，較10月份的784萬(wàn)個(gè)大幅增加，同時(shí)也創(chuàng )下了2023年5月以來(lái)的最高水平。

　　然而，周三公布的“小非農”ADP報告則顯示，經(jīng)季節性調整后12月新增12.2萬(wàn)個(gè)崗位，低于11月的14.6萬(wàn)，也低于經(jīng)濟學(xué)家事前的共識預期13.6萬(wàn)個(gè)。這是自去年8月以來(lái)的最小增幅。

　　在一些華爾街最為知名的投行中，高盛對今晚的非農數據預估整體較市場(chǎng)明顯悲觀(guān)。高盛追蹤的各項勞動(dòng)力市場(chǎng)指標反饋出的非農平均增速或為13.6萬(wàn)人。而高盛自身的預測則更是僅認為12月份非農將增加12.5萬(wàn)人——遠低于市場(chǎng)預期中值，失業(yè)率則可能從11月份的4.2%上升至4.3%。

　　高盛指出，“我們的預測反映了勞動(dòng)力參與率的反彈和中等收入家庭就業(yè)增長(cháng)，而就業(yè)前景則更具挑戰性。我們預計非零售行業(yè)就業(yè)增長(cháng)放緩——尤其是專(zhuān)業(yè)服務(wù)和建筑業(yè)，將抵消本月零售業(yè)招聘增加的影響?！?/p>

　　與高盛將打上一場(chǎng)“擂臺”——反過(guò)來(lái)看好今晚非農的則有瑞銀。瑞銀經(jīng)濟學(xué)家預計，由于季節性因素和風(fēng)暴后的影響，12月非農就業(yè)人數將增加18萬(wàn)人，高于市場(chǎng)普遍預期的16萬(wàn)人和兩個(gè)月移動(dòng)平均的13.2萬(wàn)。瑞銀預計失業(yè)率將保持在4.2%，平均時(shí)薪將增長(cháng)0.3%，工作時(shí)長(cháng)保持穩定。

　　整體而言，今晚除了非農就業(yè)的主指標外，非農報告中失業(yè)率和小時(shí)薪資的表現是否會(huì )有意外，同樣值得投資者留意。

　　目前業(yè)內預估中值顯示，美國12月失業(yè)率有望維持在4.2%。但包括上面提到的高盛在內，也有一些投行預計此番失業(yè)率可能會(huì )升至4.3%，花旗甚至認為失業(yè)率可能升至4.4%?；ㄆ旖?jīng)濟學(xué)家Andrew Hollenhorst寫(xiě)道，“這應該提醒市場(chǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)尚未穩定，并且正在繼續走軟。風(fēng)險敞口應被平衡為指向更疲軟的數據?！?/p>

　　在小時(shí)薪資方面，預計12月份平均小時(shí)薪資將環(huán)比增長(cháng)0.3%，同比將增長(cháng)4%，環(huán)比增長(cháng)較上月的0.4%略有放緩。

　　金融市場(chǎng)將會(huì )作何反應？

　　由于目前利率掉期市場(chǎng)對美聯(lián)儲1月降息的概率預期只有可憐的6.9%，因此今晚可以基本確定的一點(diǎn)是——無(wú)論非農好壞，可能都不太會(huì )影響到美聯(lián)儲本月暫停降息/按兵不動(dòng)的大局。

　　但考慮到美國長(cháng)債收益率眼下距離令人“望而生畏”的5%大關(guān)已無(wú)限接近，開(kāi)年首個(gè)非農夜的數據好壞，預計仍會(huì )對市場(chǎng)的交投心理產(chǎn)生重大影響。而當前，許多市場(chǎng)人士可能寧愿更希望看到非農數據稍微差一點(diǎn)，而不是出爐一份“熱辣滾燙”的非農數據。

　　美國銀行經(jīng)濟學(xué)家Shruti Mishra和Aditya Bhave在1月6日的一份數據展望中表示，“1月份暫停降息顯然是美聯(lián)儲的基本情況。我們認為，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)不再逐漸降溫，那么降息周期就有可能結束?！?/p>

　　美銀策略師還認為，經(jīng)濟數據市場(chǎng)已回到“好消息就是壞消息”階段，強勁的就業(yè)報告可能反而會(huì )給周五股市帶來(lái)壓力。

　　事實(shí)上，別看高盛對今晚非農的預估只有12.5萬(wàn)人，但該行負責全球銀行業(yè)和市場(chǎng)的策略師John Flood恰恰認為，美國股市的非農“甜蜜點(diǎn)”或許恰恰就在新增10萬(wàn)到12.5萬(wàn)之間。如下圖所示，高盛認為，數據落在這一區間的非農可能推動(dòng)標普500指數今晚出現最為明顯的膝跳式上漲——漲幅在0.5%到1%之間。

　　而22V Research公司進(jìn)行的一項調查顯示，大多數投資者都比平時(shí)更為密切地關(guān)注著(zhù)就業(yè)數據。目前，只有26%的受訪(fǎng)者認為周五的數據激發(fā)“風(fēng)險偏好”（risk-on），40%的受訪(fǎng)者認為會(huì )引發(fā)“避險”（risk-off），34%的受訪(fǎng)者認為會(huì )“喜憂(yōu)參半/可忽略不計”（mixed/negligible）。

　　摩根大通本周也按慣例，再度在非農數據前做出了五類(lèi)情境預估（與高盛的見(jiàn)解有所不同，但也可供投資者參考）。詳情如下：

　　非農>22萬(wàn)

　　小摩預計這一情景出現的概率為5%。這種尾部風(fēng)險可能會(huì )重新引發(fā)人們對通脹的擔憂(yōu)，尤其是在時(shí)薪數據高于預期的情況下。目前美聯(lián)儲認為，勞動(dòng)力市場(chǎng)已非通脹的驅動(dòng)因素。但風(fēng)險在于，較熱的非農數據重新將市場(chǎng)推回到雙面風(fēng)險中，使收益率曲線(xiàn)重新定價(jià)。如果這引發(fā)債券拋售，10年期美債收益率的關(guān)鍵水平將是5%——這是本輪周期的高點(diǎn)；在本輪周期中，當10年期美債收益率創(chuàng )下新高時(shí)，股市往往會(huì )出現多周或多月的負面反應。小摩預期，在此背景下，標普500指數周五將下跌0.5%-1%。

　　非農在18萬(wàn)-22萬(wàn)之間

　　小摩預計這一情景出現的概率為25%。小摩指出，在11月份的美國全國獨立企業(yè)聯(lián)合會(huì )（NFIB）報告中，計劃增加就業(yè)人數的企業(yè)凈百分比飆升至了12個(gè)月以來(lái)的最高水平；這些NFIB數據通常比實(shí)際招聘早3-5個(gè)月。而如果我們看到今晚數據落在這一區間，這可能是招聘拐點(diǎn)上升的第一步，將對GDP和企業(yè)盈利產(chǎn)生積極影響。在此背景下，標普500指數周五預計將上漲0.25%-0.75%。

　　非農在14萬(wàn)-18萬(wàn)之間

　　小摩預計這一情景出現的概率為40%。這也是目前市場(chǎng)預估的基本情境，就業(yè)人數與過(guò)去3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的平均水平基本一致。這一數據將支持美國經(jīng)濟增長(cháng)高于趨勢的共識，并推動(dòng)美聯(lián)儲在1月會(huì )議上跳過(guò)降息。在此背景下，標普500指數周五預計將上漲0.25%-0.50%。

　　非農在10萬(wàn)-14萬(wàn)之間

　　小摩預計這一情景出現的概率為25%。如果非農數據低于預期，同時(shí)失業(yè)率上升，則可能會(huì )重新引發(fā)人們對美國經(jīng)濟增長(cháng)的擔憂(yōu)；如果再加上時(shí)薪走強，則可能使市場(chǎng)重拾“滯脹”論調，但這可能需要CPI大幅高于共識值來(lái)佐證。在此背景下，標普500指數周五預計將下跌0.25%-0.75%。

　　非農

　　小摩預計這一情景出現的概率為5%。這將是另一個(gè)尾部風(fēng)險。小摩指出，雖然我們最近已看到過(guò)兩次這樣低于10萬(wàn)的數據（一次是修正后的數據，另一次則與惡劣天氣有關(guān)），而且在這兩次情況下，市場(chǎng)反應都并不強烈。但這次，10萬(wàn)以下的非農數據可能會(huì )引起更強烈的負面反應，因為市場(chǎng)會(huì )認為這是經(jīng)濟放緩的一部分，最終會(huì )導致衰退，盡管更直接的風(fēng)險是滯脹環(huán)境。在此背景下，標普500指數預計將下跌0.75%-1.50%。

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