如何理解貨幣政策“適度寬松”定調？

　　“適度寬松”的貨幣政策并不意味著(zhù)“大水漫灌”甚至“零利率”。

　　2024年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出貨幣政策要“適度寬松”，引發(fā)市場(chǎng)對貨幣政策進(jìn)一步寬松有更多的憧憬。近一段時(shí)間，利率過(guò)快下行、對降息幅度的定價(jià)，或隱含著(zhù)市場(chǎng)對貨幣政策“適度寬松”的片面理解。

　　應該符合正確理解“適度寬松的貨幣政策”？近期，不少分析人士指出，2025年貨幣政策寬松也有“度”，“適度”不僅包括適時(shí)降息降準，也包括多種政策工具呵護流動(dòng)性?！斑m度寬松的貨幣政策”節奏可能要根據國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場(chǎng)運行情況靈活應對。

　　首先，“適度寬松的貨幣政策”可能是對過(guò)去三年貨幣政策的總結。2020年以來(lái)，貨幣政策多次降息降準，有效帶動(dòng)了實(shí)體融資成本下降。

　　平安證券研究報告分析，從數量指標來(lái)看，除2021年受疫情基數影響外，社融和M2增速持續高于GDP增速。

　　其次，在2024年陸家嘴論壇上，央行行長(cháng)潘功勝表示：“我國貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的，為經(jīng)濟持續回升向好提供金融支持”。堅持支持性的貨幣政策取向并沒(méi)有發(fā)生變化，政策具有延續性。

　　另外，“適度寬松的貨幣政策”節奏可能要根據國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場(chǎng)運行情況靈活應對。綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，2025年降準降息仍然可期，節奏上要客觀(guān)看待當前的內外部約束。

　　平安證券分析，一方面，銀行凈息差可能主要影響降息；另一方面，匯率可能影響降息和降準。2024年4季度的貨幣政策例會(huì )央行對匯率的表態(tài)較為堅決，而從外圍環(huán)境來(lái)看，美元指數創(chuàng )年內新高，外圍金融市場(chǎng)波動(dòng)顯著(zhù)增大，國內政策也要維持靈活應對。

　　東吳證券研究報告認為，“適度”指向在執行手段上，提供更多的流動(dòng)性不僅需要降息降準，也需要多種結構性政策工具共同搭配協(xié)同。

　　2024年以來(lái)新增設的政策工具，為創(chuàng )設更加寬松的流動(dòng)性環(huán)境提供了更好的操作基礎，在傳統的降息降準之外，不斷充實(shí)完善的貨幣政策工具箱，形成貨幣政策的“組合拳”，極大提高貨幣政策逆周期調節的有效性，而且增強了財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、資本市場(chǎng)政策和貨幣政策之間的協(xié)同性。

　　東吳證券認為，2025年貨幣政策“適度寬松”的“度”也體現為多種政策工具并行，新創(chuàng )設的流動(dòng)性調節工具、存量的結構性工具與傳統的降息降準操作一起，引導和激勵金融資源促進(jìn)經(jīng)濟平穩增長(cháng)和結構轉型優(yōu)化。

　　綜合來(lái)看，“適度寬松”的貨幣政策意味著(zhù)2025年合理的貨幣供應量、保持低位的利率水平以及寬松的融資環(huán)境等，通過(guò)增加市場(chǎng)流動(dòng)性、降低融資成本等方式，為經(jīng)濟持續回升向好提供金融支持，

　　東吳證券在研究報告中強調，“適度寬松”的貨幣政策并不意味著(zhù)“大水漫灌”甚至“零利率”，良好的金融環(huán)境需要保持適宜的利率水平，但利率并不是越低越好，降息也有一個(gè)“度”的考量，即是要保持利率水平與經(jīng)濟形勢動(dòng)態(tài)適配，2024年至2025年實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)仍然維持5.0%增速水平的情況下，適宜適度的降息可以通過(guò)激發(fā)市場(chǎng)融資需求和經(jīng)濟活動(dòng)，帶動(dòng)增長(cháng)預期和通脹預期回升，但是如果脫離“適宜”的要求，利率過(guò)低反而會(huì )產(chǎn)生“資源錯配”和“脫實(shí)向虛”等負面影響，支持性的貨幣政策同時(shí)也是正常的貨幣政策，脫離中國經(jīng)濟形勢的過(guò)度降息降準反而會(huì )損害經(jīng)濟增長(cháng)前景。

　　整體來(lái)看，市場(chǎng)分析建議投資者客觀(guān)看待“適度寬松的貨幣政策”。近期，市場(chǎng)波動(dòng)也開(kāi)始增大，在12月利率快速下行以后，1月以來(lái)短端利率已經(jīng)有所回調，需關(guān)注債市行為同質(zhì)化背后可能隱含的市場(chǎng)風(fēng)險。