中金：超預期非農推動(dòng)美債利率和美元創(chuàng )階段新高 “反身性”怎么做？

專(zhuān)題：大超預期！美國12月非農新增就業(yè)25.6萬(wàn)人

　　來(lái)源：?Kevin策略研究

　　中金公司點(diǎn)評美國非農數據。該團隊認為，本次亮點(diǎn)是服務(wù)業(yè)再度回暖。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)高達 23.1 萬(wàn)，成為主要動(dòng)力。從市場(chǎng)反應看，超預期的非農推動(dòng)美債利率和美元創(chuàng )出階段新高，這也符合其自去年四季度以來(lái)判斷：認為美元依然偏強，認為降息應該“反著(zhù)做”，降息兌現的時(shí)候就是美債利率的低點(diǎn)，而不是繼續看衰退，看利率下行的起點(diǎn)。

　　以下為全文摘要：

　　12月非農全面超預期。新增就業(yè)25.6萬(wàn)，預期16.5萬(wàn)，前值22.7萬(wàn)（初值）。家庭調查就業(yè)同樣增長(cháng)。失業(yè)率4.09%，預期4.2%，前值4.2%（初值）。勞動(dòng)參與率62.51%，預期62.5%，前值62.5%（初值）。時(shí)薪環(huán)比持平0.3%，預期0.3%，前值0.4%（初值）。同比小幅回落3.9%，預期4%，前值4%（初值）。

　　本次亮點(diǎn)是服務(wù)業(yè)再度回暖。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)高達 23.1 萬(wàn)，成為主要動(dòng)力。其中，零售業(yè) 12 月大幅反彈 4.3 萬(wàn)人，與 11 月減少 2.9 萬(wàn)形成鮮明對比，顯示消費市場(chǎng)可能在年末假期有所回暖。這種季節性在2023年同樣發(fā)生過(guò)，彼時(shí)11月零售就業(yè)減少4.3萬(wàn)人，12月增加3.2萬(wàn)人。

　　從市場(chǎng)反應看，超預期的非農推動(dòng)美債利率和美元創(chuàng )出階段新高，這也符合我們自去年四季度以來(lái)判斷：認為美元依然偏強，認為降息應該【反著(zhù)做】，降息兌現的時(shí)候就是美債利率的低點(diǎn)，而不是繼續看衰退，看利率下行的起點(diǎn) #2025年展望：信用周期重啟之路

　　但似乎現在又到了要適度【反著(zhù)看】的時(shí)候？過(guò)去一年多同樣的劇本不斷反復上演。一定意義上，12 月以來(lái)各項經(jīng)濟數據超預期恰是之前大家擔心衰退進(jìn)而推動(dòng)利率大幅下行的結果，只不過(guò)傳導過(guò)來(lái)有個(gè)時(shí)滯。那現在利率到了高位，也會(huì )帶來(lái)反向的反身性，對市場(chǎng)和增長(cháng)造成一定壓力，只不過(guò)也需要一定時(shí)間傳導。非常類(lèi)似 2024年一季度到二季度的起伏。

　　所以，不出意外的話(huà)，未來(lái)一段時(shí)間我們可能會(huì )看到部分數據再度走弱，這個(gè)會(huì )反過(guò)來(lái)限制利率進(jìn)一步上行，甚至推動(dòng)部分降息預期再度回歸。因此，在這個(gè)位置上，再度【反著(zhù)做】似乎邏輯也對，只不過(guò)現在趨勢已經(jīng)改變，利率底部已經(jīng)開(kāi)始抬升，所以做多也只是交易性機會(huì )。

　　但這中間的變數和成本，一是時(shí)間，二是波動(dòng)：1）逆轉需要催化劑，比如數據，更重要是特朗普政策兌現，2）交易因素的放大，如部分倉位平掉導致擠壓，短期繼續超調。所以對美債的交易性機會(huì )，如果選擇參與的話(huà)，相對好的策略，應該是慢慢逐步加倉?；蛘?，等一等右側，等等1 月這些事落地（下周通脹，1 月 20 日就任，1 月 29 日 FOMC）。

　　除此之外，強美元更值得關(guān)注，甚至存在向上突破風(fēng)險。美元強不需要美國自己多好，只要是“最干凈的臟襯衫”即可?！皬娎?強美元”組合對全球其他市場(chǎng)就是“美元荒，全球慌”了。