華金證券：短期可能見(jiàn)底 聚焦科技

　　投資要點(diǎn)

　　牛市期間的中短期調整見(jiàn)底的信號是出現積極的政策或事件、情緒指標和領(lǐng)漲行業(yè)調整充分。（1）牛市期間出現的中短期調整時(shí)間和幅度不一：2018 年以來(lái)牛市期間的9 次中短期調整幅度在2%-14%左右。（2）牛市期間中短期調整見(jiàn)底的信號是積極的政策或事件出現、情緒指標和領(lǐng)漲行業(yè)調整充分。一是積極的政策或事件出現可能加速市場(chǎng)見(jiàn)底，如2019 年8 月初美聯(lián)儲降息、2020 年11 月拜登勝選、2021 年12 月央行連續降準降息、2024 年12 月政治局會(huì )議定調積極等。二是情緒指標調整充分也是見(jiàn)底信號之一：全A 換手率回落至1.0%-1.5%、上證綜指PE 分位數回落至40%以下、200 日均線(xiàn)以上個(gè)股占比回落至50%以下、全A 成交額回落40%-60%左右。三是調整前漲幅前10 的行業(yè)平均調整幅度可能達到5.5%左右。

　　政策依然偏積極、海外風(fēng)險事件擾動(dòng)有限、情緒指標和強勢行業(yè)調整已較充分，A股短期可能見(jiàn)底。（1）短期積極的政策依然可能進(jìn)一步出臺和實(shí)施：首先，經(jīng)濟政策上，中央財政已預下達資金810 億，設備更新和以舊換新政策規模和適用品種擴大逐步落地；其次，資本市場(chǎng)政策上，新一期互換便利和再貸款回購政策實(shí)施。

　?。?）短期外部風(fēng)險擾動(dòng)相對有限：首先，特朗普上臺后立即對華加征關(guān)稅依然面臨不確定性；其次，即使特朗普上臺后對華加征關(guān)稅，對國內影響也相對有限。（3）當前情緒指標調整幅度已較充分：2024年11月以來(lái)全A 成交額下降幅度約為61%、換手率回落至1.4%、上證綜指PE 分位數回落至45%左右、200 日均線(xiàn)以上個(gè)股占比回落至60%左右。（4）前期領(lǐng)漲行業(yè)調整已較充分：2024/11/26-2024/12/10領(lǐng)漲的商貿零售、傳媒、機械在2024/12/11 以來(lái)調整達9.4%、16.0%、10.8%。

　　短期進(jìn)一步調整空間有限，可能見(jiàn)底。（1）分子端：經(jīng)濟延續弱修復，盈利回升趨勢不變。一是高頻數據顯示經(jīng)濟仍延續弱修復趨勢：地產(chǎn)周銷(xiāo)售同比增速繼續大幅回升，石油瀝青裝置和螺紋鋼開(kāi)工率有所回落。二是10-11 月工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續回升，A 股年報預告逐步開(kāi)啟。（2）流動(dòng)性：短期維持寬松。一是美國就業(yè)數據走弱，人民幣匯率進(jìn)一步貶值壓力有限。二是歷史經(jīng)驗上央行在1 月或2 月實(shí)施的降準基本在春節前落地，今年節前也可能降準。三是股市資金節前可能弱修復，中證2000 再下跌5%以上才能觸發(fā)大規模融資預警風(fēng)險。（3）風(fēng)險偏好：特朗普可能加征關(guān)稅對市場(chǎng)情緒有擾動(dòng)，但國內政策對風(fēng)險偏好仍有支撐。

　　短期繼續逢低配置科技、部分消費等行業(yè)。（1）短期科技和消費可能仍是配置主線(xiàn)。一是復盤(pán)歷史，牛市期間短期調整時(shí)低估值穩定類(lèi)行業(yè)占優(yōu)，調整后高景氣及政策導向型行業(yè)相對占優(yōu)；二是短期內如果調整見(jiàn)底，AI 相關(guān)的科技行業(yè)仍可能是景氣度最高的行業(yè)，提振內需政策下部分消費行業(yè)也可能受益。（2）成長(cháng)中的傳媒、計算機、醫藥生物、軍工等，消費中的社會(huì )服務(wù)、美容護理等行業(yè)短期調整較多且估值性?xún)r(jià)比較高，值得關(guān)注。（3）短期建議逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（AI 應用）、計算機（自動(dòng)駕駛、數據要素）、電子（消費電子、半導體）、通信（算力）、機械（機器人）、軍工；二是可能受益于政策的食品、商貿零售、社服、紡服、家電；三是基本面可能改善的電新、醫藥等。

　　風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來(lái)不一定適用，政策超預期變化，經(jīng)濟修復不及預期。