華西策略：“新質(zhì)?！敝骰{不改 耐心靜待“年度買(mǎi)點(diǎn)”

　　市場(chǎng)回顧

　　本周全球大類(lèi)資產(chǎn)交易再通脹預期，美元指數、美債收益率上行，美股、A 股、港股、印度和日本股指走弱，全球定價(jià)的大宗商品價(jià)格則普遍走強，貴金屬、原油價(jià)格漲幅明顯。中國市場(chǎng)方面，本周滬指跌破3200點(diǎn)，兩市日成交額最低到1 萬(wàn)億元附近，股市風(fēng)險偏好回落；伴隨央行暫停國債買(mǎi)入和金融時(shí)報發(fā)文提示風(fēng)險，債券市場(chǎng)調整，各期限國債收益率底部反彈；強美元下非美貨幣均承壓，本周離岸人民幣兌美元匯率在7.35 附近震蕩。

　　市場(chǎng)展望：“新質(zhì)?！敝骰{不改，耐心靜待“年度買(mǎi)點(diǎn)”。特朗普2.0 政策預期下，全球大類(lèi)資產(chǎn)呈現再通脹交易特征：美元指數和商品上漲，美股美債下跌。國內則處于增量政策與經(jīng)濟數據空窗期，且臨近春節長(cháng)假，A 股部分資金傾向于等待海外不確定性“靴子落地”后再布局?？缒暌詠?lái)A 股主要指數出現調整但部分小微盤(pán)和科技主題指數在底部反彈，顯示A 股越是接近至下方關(guān)鍵缺口，資金面向上支撐力量越是增強，春節前后或出現年度重要買(mǎi)點(diǎn)。以下幾個(gè)方面是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)：

　　1） 海外方面，美國經(jīng)濟數據韌性疊加“特朗普2.0”政策預期，全球“再通脹”交易再現。本周公布的美國12 月非農新增就業(yè)25.6 萬(wàn)人，遠超出預期的16.5 萬(wàn)人，12 月失業(yè)率為4.1%，低于預期和前值，顯示美國經(jīng)濟維持韌性。臨近1 月20 日特朗普就職，市場(chǎng)對“特朗普2.0”的通脹擔憂(yōu)持續發(fā)酵，全球資產(chǎn)“再通脹”交易，美元、美債收益率上行，人民幣對美元匯率承壓貶值。在此背景下，近期央行頻頻釋放“穩匯率”信號。一是1月6 日央行主管金融時(shí)報連發(fā)兩篇文章《多方面積極因素將支撐人民幣匯率保持穩定》和《央行明確釋放穩匯率信號》；二是1 月9 日央行公告將發(fā)行離岸央票600 億元，防止人民幣匯率趨勢性貶值。

　　2） 當前處于國內政策與經(jīng)濟數據“空窗期”，市場(chǎng)等待海外不確定性“靴子落地”。兩會(huì )前是國內政策與重要宏觀(guān)數據的空窗期，12 月中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調后，下一個(gè)政策預期集中落地的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)在3 月初的兩會(huì )。臨近美國總統就職和國內春節長(cháng)假，部分資金擔憂(yōu)海外關(guān)稅政策擾動(dòng)，節前存在“落袋為安”的心理，這點(diǎn)從融資資金流向也可以看出：自“924”行情啟動(dòng)以來(lái)，A 股融資資金一度凈流入超5100 億元，是此前重要的增量資金之一，而截至當前，融資資金已連續第三周凈流出，12/23-1/9 期間凈流出規模接近600 億元。

　　3） 滬指走勢臨近缺口，下方支撐力量增強。本周A 股主要指數延續調整但斜率放緩，大小盤(pán)風(fēng)格趨向均衡，科創(chuàng )50、北證50、微盤(pán)股指數迎來(lái)底部反彈，顯示A 股越是接近至下方關(guān)鍵缺口，資金面向上支撐力量越是增強。資金流出端方面，當前IPO 和凈減持節奏繼續維持在近年來(lái)低位，表明政策嚴監管下股市微觀(guān)流動(dòng)性受到呵護。從股權風(fēng)險溢價(jià)來(lái)看，當前萬(wàn)得全A 風(fēng)險溢價(jià)再度超過(guò)4%，位于近十年97%分位，顯示權益市場(chǎng)處于中長(cháng)期較高性?xún)r(jià)比區間。

　　4） 科技主題的投資性?xún)r(jià)比提升，逢低布局“新質(zhì)?！焙诵馁Y產(chǎn)。一方面，科技熱門(mén)主題指數經(jīng)過(guò)近兩周調整后，已回到11 月初的水平，再次布局的性?xún)r(jià)比提升，近期A(yíng)I 算力指數、機器人指數、AI 應用指數等出現止跌反彈；另一方面，今年AI 領(lǐng)域將頻繁產(chǎn)生事件催化。例如近期特斯拉提高人形機器人量產(chǎn)指引，提出26 年產(chǎn)量增加10 倍，第二年再增加 10 倍的目標，大超市場(chǎng)預期，催化A 股機器人相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈大漲。

　　行業(yè)配置上，一是低利率和資產(chǎn)配置荒下，高股息板塊作壓艙石；二是逢低布局“新質(zhì)?！焙诵馁Y產(chǎn)，主要包括AI+、人形機器人、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)替代等。

　　風(fēng)險提示：政策效果不及預期，宏觀(guān)經(jīng)濟超預期波動(dòng)，海外流動(dòng)性風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險等。