中加基金配置周報|國內通脹環(huán)比持平，美國非農大超預期

　　重要信息點(diǎn)評

　　1、國家統計局發(fā)布數據，2024年12月份，全國CPI環(huán)比持平，同比上漲0.1%，核心CPI同比上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)。當月PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、美國2024年12月ISM非制造業(yè)PMI為54.1，預期53.3，前值52.1。支付價(jià)格指標上升逾6個(gè)點(diǎn)至64.4，創(chuàng )2023年以來(lái)最高。

　　3、美國非農數據遠超預期，支持美聯(lián)儲放慢降息步伐。美國勞工統計局報告顯示，美國去年12非農就業(yè)人數增加25.6萬(wàn)人，遠超預期的16萬(wàn)人，此前兩個(gè)月合計下修0.8萬(wàn)人。失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，平均時(shí)薪環(huán)比上漲 0.3%。數據發(fā)布后，交易員將美聯(lián)儲下次降息的預期時(shí)間推遲到10月。

　　4、央行明確釋放穩匯率信號。接近央行人士稱(chēng)，由于近期海外投資者對高等級人民幣債券需求較為旺盛，央行擬于1月在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據，預計發(fā)行規模會(huì )遠超過(guò)去單次最大發(fā)行規模。中國《金融時(shí)報》也連發(fā)兩篇文章指出，央行有充足的工具箱、豐富的經(jīng)驗應對人民幣匯率貶值，有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

　　5、央行公告稱(chēng)，鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續供不應求，決定1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)入操作，后續將視國債市場(chǎng)供求狀況擇機恢復。分析認為，2024年以來(lái)我國中長(cháng)期債券收益率下行較為明顯，央行宣布暫停國債買(mǎi)入，有助于緩解資產(chǎn)荒，平衡國債市場(chǎng)供求關(guān)系。

　　6、2025年加力擴圍實(shí)施“兩新”政策新舉措發(fā)布。設備更新支持范圍新增電子信息、安全生產(chǎn)、設施農業(yè)等領(lǐng)域，并進(jìn)一步提高新能源城市公交車(chē)及動(dòng)力電池更新等補貼標準；新增微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲以舊換新及手機、平板、智能手表手環(huán)購新補貼，將符合條件的國四排放標準燃油車(chē)納入報廢更新補貼范圍。

　　7、美國當選總統特朗普辟謠將“僅對關(guān)鍵進(jìn)口商品加征普遍關(guān)稅”，稱(chēng)華盛頓郵報的報道不實(shí)，他的關(guān)稅政策不會(huì )縮水。華盛頓郵報此前稱(chēng)，特朗普團隊正在探索適用于每個(gè)國家、但僅針對關(guān)鍵進(jìn)口商品的關(guān)稅計劃，這一計劃與特朗普競選期間提出的“普遍關(guān)稅”有所不同。

　　8、加拿大總理特魯多發(fā)表講話(huà)，宣布辭去自由黨領(lǐng)袖一職。特魯多將繼續擔任加拿大總理，直到自由黨選出新的黨首，并由新黨首取代他成為總理。

　　9、美聯(lián)儲貨幣政策會(huì )議紀要顯示，與會(huì )者表示，如果數據能如預期般表現，將適宜繼續逐步向更為中性的政策立場(chǎng)邁進(jìn)；美聯(lián)儲已處于或接近適合放慢寬松步伐的時(shí)點(diǎn)；許多官員認為“未來(lái)幾個(gè)季度”需要謹慎行事?！懊缆?lián)儲傳聲筒”Nick Timiraos指出，會(huì )議紀要表明官員們普遍愿意在本月按兵不動(dòng)。

　　市場(chǎng)影響因素

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　上周央行OMO投放309億，同時(shí)到期2909億，共計凈回籠2600億。此外，1月MLF到期量為9950億。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　生產(chǎn)數據方面，上周高爐開(kāi)工率下行，同時(shí)水泥瀝青開(kāi)工有所回升。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　地產(chǎn)數據方面，土拍溢價(jià)率有所回升，同時(shí)商品房成交面積及二手房?jì)r(jià)格回落，地產(chǎn)數據表現不佳。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　汽車(chē)銷(xiāo)量方面，24年12月汽車(chē)批發(fā)及零售銷(xiāo)量同比增速分別為9.58%及11.05%，汽車(chē)銷(xiāo)量數據延續回升。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至22025年1月10日。

　　進(jìn)出口數據方面，上周出口運價(jià)上行，同時(shí)韓國12月出口數據有所回升。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　價(jià)格數據方面，農產(chǎn)品價(jià)格上周有所回落。其中，蔬菜價(jià)格有所上行，同時(shí)豬肉價(jià)格升至22.62元。纖維方面價(jià)格有所回升。此前豬肉價(jià)格持續走弱，對CPI形成一定壓制。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　PPI影響因素方面，工業(yè)品指數上周有所上行，其中煤價(jià)、油價(jià)、銅價(jià)及鋁價(jià)有所回升，鋼價(jià)、瀝青價(jià)格及水泥價(jià)格則有所回落。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日；期貨漲跌幅以結算價(jià)作為計算標準。

　　期貨價(jià)格方面，上周各類(lèi)期貨價(jià)格回升，其中倫銅漲幅最小，玉米漲幅最大。ICE布油收于79.79美元，漲4.29%，COMEX黃金收于2717.4美元，漲2.36%。

　　上周美元指數上行73.55BP，就業(yè)數據全面超預期并推動(dòng)美元走強。在此背景下人民幣上周貶值118個(gè)基點(diǎn)，日元貶值40個(gè)基點(diǎn)。

　　市場(chǎng)回顧

　　一、基金市場(chǎng)?

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　基金申報與發(fā)行方面，上周共計申報基金34支，其中普通混合型基金3支，債券類(lèi)基金（6支）少于股票類(lèi)基金（24支），FOF基金申報1支。發(fā)行一邊，上周基金共計發(fā)行68.65億，其中股票型基金發(fā)行規模有所回落。

　　二、股票市場(chǎng)?

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　A股表現來(lái)看，上周主要板塊有所下行，其中創(chuàng )業(yè)板跌2.02%，跌幅最大；科創(chuàng )50漲0.93%，漲幅最大?；久嫔贤洈祿项A期，但美元大幅升值制約貨幣政策空間，在此背景下A股有所下行。偏股基金指數跌0.34%。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　A股各風(fēng)格指數中，績(jì)優(yōu)股指數跌1.53%，表現最差；高PB指數跌0.04%，表現最好。市場(chǎng)風(fēng)格成長(cháng)占優(yōu)。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金，行業(yè)分類(lèi)為申萬(wàn)一級．時(shí)間截至2025年1月10日。

　　行業(yè)方面，上周31個(gè)申萬(wàn)一級行業(yè)中8個(gè)上漲，23個(gè)下跌。其中，美元走強疊加央行穩匯率動(dòng)作使得市場(chǎng)預期貨幣政策受到一定制約，在此背景下順周期板塊面臨一定壓力，其中商貿零售、食品飲料及社會(huì )服務(wù)分別跌6.57%、3.46%及3.38%，跌幅居前。另一方面，紅利板塊則出現了一定分化，其中偏周期的煤炭及公用事業(yè)跌5.17%及3.10%，跌幅居前；同時(shí)，偏制造的家用電器及有色金屬則漲2.09%及2.00%，漲幅居前。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　港股方面，恒生指數跌3.52%，恒生科技指數跌3.23%。美元大幅走強背景下港股有所下行。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　美股方面，上周有所回落，其中，小盤(pán)600指數跌2.83%，表現最差；中盤(pán)400指數跌1.67%，表現最好。美國非制造業(yè)PMI及就業(yè)數據均大幅走強并使得降息預期大幅回落，在此背景下美股有所下行。需要注意的是，隨著(zhù)特朗普即將重回白宮，市場(chǎng)對政策的博弈即將落地。由于特朗普競選過(guò)程中宣布的目標存在一定的互斥性，關(guān)注政策出臺的先后順序、出臺力度以及實(shí)際的落地效果。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　其他海外市場(chǎng)方面，印度市場(chǎng)跌2.33%，表現最差；韓國市場(chǎng)漲3.02%，表現最好。發(fā)達市場(chǎng)較新興市場(chǎng)表現占優(yōu)。

　　二、債券市場(chǎng)

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　上周貨幣市場(chǎng)利率有所震蕩，DR007一月均值降至1.70，DR001一月均值則升至1.47。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金，時(shí)間截至2025年1月10日。

　　債券融資方面，上周政府債凈融資額1294.98億，較此前基本持平；企業(yè)債凈融資額1653.33億，較此前有所回升。上周債券凈發(fā)行明顯增加。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金，時(shí)間截至2025年1月10日；分位數為過(guò)去5年分位數。

　　債券市場(chǎng)方面，上周主要債券中，信用債大體上行，其中5YAAA及AA+上行7BP，上行幅度最大。同時(shí)利率債短端上行大于長(cháng)端，其中1Y國債上行18BP，上行幅度最大。一方面，美元大幅走強背景下央行出手穩匯率使得市場(chǎng)寬松預期有所減弱，同時(shí)央行暫停買(mǎi)入國債也對市場(chǎng)風(fēng)險偏好形成一定沖擊，在此背景下債券利率有所上行。往后看，隨著(zhù)政策出現了一定程度的轉向，市場(chǎng)開(kāi)始定價(jià)經(jīng)濟復蘇，后續債市走勢仍取決于政策實(shí)際效果。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日；分位數為過(guò)去5年分位數。

　　期限利差方面，上周利差大體收窄，30年國債利率升至1.88，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金，截至2025年1月10日；信用利差為信用債與相同期限國開(kāi)債之間的利差；分位數為過(guò)去5年分位數。

　　信用利差方面，上周信用債上行幅度更小使得利差收窄。歷史來(lái)看，大部分信用債利差分位數進(jìn)入中性偏低區間。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率有所上行，其中發(fā)行規模最多的1Y國有銀行上行6BP，為1.59%；1M城商行上行3BP，為1.66%。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　美債方面，上周利率整體上行，其中7Y上行19BP，上行幅度最大；3M及6M上行2BP，上行幅度最小。超預期的經(jīng)濟及就業(yè)數據帶動(dòng)降息預期大幅回落，美債利率再度上行。同時(shí)，隨著(zhù)美聯(lián)儲正式開(kāi)啟降息，后續關(guān)注國際政治環(huán)境擾動(dòng)下美國經(jīng)濟能否平穩落地。

　　資產(chǎn)配置觀(guān)點(diǎn)

　　國內通脹出現企穩跡象，美國經(jīng)濟維持強勢

　　上周，國內公布12月通脹數據，其中CPI環(huán)比走平，結束了此前連續4個(gè)月的走弱。同時(shí)，PPI環(huán)比-0.1%，雖然較上個(gè)月的0.1%有所回落，但仍處于溫和回升軌道當中。往后看，雖然近期匯率壓力較大使得市場(chǎng)擔心貨幣政策受到一定制約，但中長(cháng)期維度來(lái)看貨幣政策仍會(huì )進(jìn)一步發(fā)力仍然確定性較強，并有望帶動(dòng)居民信心回升及經(jīng)濟企穩。不過(guò)這一過(guò)程需要一定時(shí)間，期間宏觀(guān)數據仍會(huì )面臨一定波動(dòng)。海外方面，12月就業(yè)數據大超預期顯示經(jīng)濟韌性較強，同時(shí)可能出現一定的再通脹風(fēng)險。降息預期方面，就業(yè)數據公布后市場(chǎng)降息預期大幅回落。目前市場(chǎng)中性預期25年6月或7月繼續進(jìn)行降息，全年降息幅度為27BP，較上上周減少12BP。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　股票市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)

　　五年分位數角度，目前A股估值處于偏低水平。

　　近期萬(wàn)得全A預測PE14.10倍，處于38%分位水平，股權溢價(jià)率4.07%，處于96%分位水平。市場(chǎng)估值分位數位于偏低區間。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　分行業(yè)看，預測PE約半數行業(yè)高于過(guò)去5年估值中位數，PB方面約四分之一行業(yè)高于過(guò)去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日；分位數為過(guò)去5年。

　　往后看，隨著(zhù)市場(chǎng)開(kāi)始觀(guān)測政策落地的實(shí)際效果，配置方向上關(guān)注：

　　1、市場(chǎng)風(fēng)險偏好回落帶來(lái)的紅利板塊配置機會(huì )。

　　2、特朗普交易利好的自主可控、軍工、電子等相關(guān)主題。

　　債券市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)

　　數據來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　中短期看，由于此前貨幣寬松預期較為一致，因此債市可能仍將面臨一定波動(dòng)，建議階段性以防守為主。拉長(cháng)周期來(lái)看，雖然對于利率下行的終點(diǎn)判斷難度較大，但不論是居民端風(fēng)險偏好下行帶來(lái)的配置壓力還是政府加杠桿需要的貨幣政策支持都會(huì )帶動(dòng)利率趨勢性下行，在此背景下一方面可以逢低進(jìn)行加倉，同時(shí)也可以關(guān)注長(cháng)端利率、信用債、轉債等波動(dòng)率更高的品種。

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