冬儲欲起底部現，反彈行情欠火候

　　來(lái)源：先鋒期貨

　　上周市場(chǎng)悲觀(guān)情緒加劇，黑色系商品價(jià)格整體承壓下行。海外政策的不確定性持續擾動(dòng)市場(chǎng)。盡管特朗普尚未正式就職，但頻繁發(fā)聲強化了市場(chǎng)對美國普加關(guān)稅政策預期的擔憂(yōu)。同時(shí)，國新辦的政策吹風(fēng)會(huì )并未釋放超預期利好信號，進(jìn)一步加深了市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒。

　　從產(chǎn)業(yè)現實(shí)來(lái)看上周市場(chǎng)，螺紋鋼價(jià)格在本輪下跌前略高于貿易商冬儲的心理價(jià)位，導致冬儲參與積極性偏低；與此同時(shí)，鐵水產(chǎn)量下滑對價(jià)格形成一定負反饋。上周焦炭第六輪提降落地，在減產(chǎn)背景下，焦化廠(chǎng)利潤仍高于鋼廠(chǎng)，焦鋼利潤博弈加劇。市場(chǎng)傳言春節前可能啟動(dòng)第七輪提降，導致3250元/噸的螺紋成本錨定點(diǎn)有所松動(dòng)，螺紋主力合約一度跌至3200元/噸左右。

　　然而，隨著(zhù)價(jià)格探底，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)策略及市場(chǎng)預期發(fā)生積極變化，價(jià)格企穩預期開(kāi)始醞釀：

　　1、低價(jià)刺激冬儲意愿回升

　　據模型測算，目前鋼廠(chǎng)螺紋最低即期生產(chǎn)成本為3150元/噸，隨著(zhù)螺紋主力合約及華東主流品牌市場(chǎng)成交價(jià)接近3200元/噸，部分貿易商的冬儲意愿有所增強。疊加當前螺紋總庫存顯著(zhù)低于往年同期，上周小樣本螺紋總庫存累庫增速為2.3%，低于去年同期的2.6%，庫銷(xiāo)比較去年農歷同期減少5.5天。低庫存疊加低價(jià)格可能激發(fā)部分貿易商補庫需求，對價(jià)格形成一定支撐。

　　2、熱卷庫存壓力可控

　　受節后預期偏弱影響，部分鋼廠(chǎng)停產(chǎn)檢修，熱卷產(chǎn)量增長(cháng)速度低于預期，庫存壓力處于可控范圍。上周熱卷小樣本庫存僅累積2.8萬(wàn)噸，增速為0.9%，低于過(guò)去兩年同期水平。據平衡表預測，春節前熱卷總庫存及累庫速度難以突破同期歷史高點(diǎn)。

　　3、鐵水產(chǎn)量見(jiàn)底，支撐成本

　　上周247家鋼廠(chǎng)的鐵水日均產(chǎn)量降至224.37萬(wàn)噸，接近階段性底部。隨著(zhù)部分鋼廠(chǎng)逐步復產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量預計將緩慢回升，預計一月底或可回升至226萬(wàn)噸左右?？紤]到春節前鋼廠(chǎng)開(kāi)始補充原料庫存，鐵礦價(jià)格在750元/噸支撐性較強且有反彈預期。

　　需注意的是，從現在的數據看，節后需求預期依舊偏弱：截至1月10日，已有14省公布了今年一季度專(zhuān)項債發(fā)行計劃，從該14省計劃看，用于新開(kāi)工項目的新增專(zhuān)項債計劃發(fā)行量較去年同期偏低，而再融資專(zhuān)項債（包含置換地方存量隱性債務(wù)的專(zhuān)項債）計劃發(fā)行量較多，專(zhuān)項債或仍以化解債務(wù)風(fēng)險為主。根據對重點(diǎn)省市的調研，目前新開(kāi)工項目限制尚未解除，節后需求主要依賴(lài)存量項目的復工。

　　綜上，預計春節后需求啟動(dòng)節奏較慢，黑色系商品價(jià)格上漲驅動(dòng)不足，短期內難以形成大幅反彈行情，整體仍以企穩修復為主。

　　螺紋：上周，受?chē)鴥韧夂暧^(guān)消息擾動(dòng)及建材成交日益清淡的影響，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒加重，上海螺紋現貨*價(jià)格環(huán)比下跌58元/噸，至3330元/噸。

　　根據Mysteel數據，上周小樣本螺紋產(chǎn)量環(huán)比減少6.6萬(wàn)噸，降至199.4萬(wàn)噸，降幅較前期明顯收窄。減量主要集中在華中、西北地區，主要由于高爐檢修增加及部分軋線(xiàn)同步停產(chǎn)。長(cháng)流程鋼廠(chǎng)仍是產(chǎn)量下降的主要來(lái)源（減少5.7萬(wàn)噸），但其降幅環(huán)比縮小7萬(wàn)噸，表明減產(chǎn)節奏有所放緩。這一變化主要受以下因素影響：

高爐生產(chǎn)微利：上周江蘇鋼廠(chǎng)生產(chǎn)螺紋噸鋼盈利維持在11元/噸；

廠(chǎng)庫水平較低：當前螺紋廠(chǎng)庫較去年農歷同期減少53.4萬(wàn)噸。

　　綜合來(lái)看，例行檢修的影響仍將持續，預計本周螺紋高爐產(chǎn)量將小幅下降。但調研顯示，未來(lái)兩周華東、華中部分高爐計劃復產(chǎn)，高爐產(chǎn)量或于春節前觸底。

　　臨近春節，部分電爐企業(yè)已開(kāi)始放假停產(chǎn)。Mysteel調研顯示，本周西南、華南及華東地區部分電爐廠(chǎng)將集中停產(chǎn)檢修，短流程產(chǎn)量預計將加速下滑，進(jìn)一步拖累螺紋總體產(chǎn)量，延續下降趨勢。

　　盡管元旦后華東、華南部分基建項目仍在沖刺趕工，但整體需求支撐力度已逐漸減弱。上周螺紋表觀(guān)需求環(huán)比減少7萬(wàn)噸，降至190萬(wàn)噸，降幅較前一周收窄15萬(wàn)噸。然而，根據Mysteel調研，全國下游工地預計將于1月15日前后全面停工，需求或將快速萎縮，累庫速度加快。

　　目前，小樣本螺紋總庫存累庫斜率為2.3%，低于去年同期的2.6%，庫銷(xiāo)比較去年農歷同期減少5.5天，庫存水平整體仍較為健康。隨著(zhù)電爐企業(yè)集中放假，供應進(jìn)一步下降，預計春節前螺紋累庫幅度將低于去年同期。

　　當前螺紋主力合約及部分地區現貨價(jià)格（如華東鑌鑫鋼鐵螺紋現貨成交價(jià)）接近3200元/噸，低價(jià)可能刺激部分貿易商的補庫意愿，進(jìn)而對價(jià)格形成一定支撐。

　　盡管螺紋需求通常在春節后出現季節性反彈，今年市場(chǎng)預期仍存分歧，主要因以下?lián)鷳n(yōu)：

施工恢復緩慢（2月部分地區氣溫可能較低，施工活動(dòng)難以快速啟動(dòng)）；

需求依賴(lài)存量項目（根據專(zhuān)項債發(fā)行計劃及調研結果，節后需求主要依托存量項目，新開(kāi)工項目釋放有限）。

　　在宏觀(guān)層面未釋放明顯利好信號的情況下，貿易商對節后需求態(tài)度趨于謹慎，投機性補庫意愿較弱，限制了價(jià)格上行空間。預計本周上海螺紋現貨均價(jià)環(huán)比小幅下跌。

　　熱卷：上周，市場(chǎng)情緒低迷帶動(dòng)熱卷價(jià)格加速下跌：上海熱卷*現貨周均價(jià)格環(huán)比下降65元/噸，報3358元/噸。

　　周四，熱卷期現價(jià)格雙雙跌破2024年9月27日以來(lái)的新低。然而，當日熱卷現貨成交量環(huán)比回升3.9%，顯示價(jià)格破位下跌后部分抄底投機需求有所回升，這在一定程度上對價(jià)格企穩形成支撐。

　　盡管春節前熱卷供需矛盾仍在積累，但總體庫存壓力并不突出，難以驅動(dòng)價(jià)格再次破位下跌。上周熱卷小樣本總庫存累庫2.8萬(wàn)噸，累庫速度為0.9%，低于過(guò)去兩年農歷同期水平。根據平衡表推算，春節前熱卷總庫存及累庫速度預計難以突破歷史同期高點(diǎn)，主要原因包括：

廠(chǎng)庫壓力較低：受部分鋼廠(chǎng)停產(chǎn)檢修影響，上周熱卷全口徑樣本廠(chǎng)庫均下降，小樣本廠(chǎng)庫去庫4.7萬(wàn)噸，降至77萬(wàn)噸，為近五年農歷同期最低水平。

出口微增助力港口去庫：Mysteel調研顯示，1月樣本鋼廠(chǎng)熱卷計劃出口量為129.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.9%。上周唐山地區港口熱軋庫存去庫5萬(wàn)噸，水平低于過(guò)去兩年同期。

　　然而，春節前熱卷供需矛盾的累積對價(jià)格反彈形成壓制。供應端，隨著(zhù)去年年末檢修的鋼廠(chǎng)陸續復產(chǎn)，上周熱卷小樣本周均產(chǎn)量回升1.2萬(wàn)噸，至304萬(wàn)噸；全樣本周均產(chǎn)量回升11.6萬(wàn)噸，至582萬(wàn)噸。盡管鋼廠(chǎng)對節后需求持謹慎態(tài)度，復產(chǎn)進(jìn)度較緩，但根據Mysteel最新調研的鋼廠(chǎng)排產(chǎn)計劃，預計春節前熱卷產(chǎn)量仍將持續增加，小樣本熱卷周均產(chǎn)量或突破2024年至今的平均水平315萬(wàn)噸。

　　需求端，隨著(zhù)春節臨近，熱卷需求淡季特征愈加明顯。上周熱卷小樣本周均表需環(huán)比下滑1.7萬(wàn)噸至301萬(wàn)噸，本周起制造業(yè)工廠(chǎng)將陸續放假，需求下滑趨勢預計加速。

　　總體來(lái)看，短期內，熱卷價(jià)格可能在抄底投機需求的支撐下小幅企穩，但供增需降的趨勢將加速春節前的累庫過(guò)程，阻礙價(jià)格回升。預計本周上海熱卷現貨價(jià)格環(huán)比小幅下跌，熱卷價(jià)格將以弱勢震蕩為主。

　　鐵礦：上周，青島港PB粉周均價(jià)為757元/噸，環(huán)比下跌16元/噸，整體呈現先跌后漲的走勢。周初礦價(jià)下探至755元/噸附近后企穩，隨后在低估值支撐及鋼廠(chǎng)復產(chǎn)與節前補庫預期的推動(dòng)下，下半周價(jià)格開(kāi)始持續回升。

　　盡管礦價(jià)出現反彈，但預計春節前整體仍將維持窄幅震蕩的趨勢。一方面，由于市場(chǎng)對節后需求信心不足，鐵水產(chǎn)量未能如期持續復產(chǎn)，一月日均產(chǎn)量預計僅維持在225萬(wàn)噸左右；另一方面，港口累庫速度并未弱于往年同期水平，庫存壓力繼續對價(jià)格反彈形成制約。

　　在當前市場(chǎng)環(huán)境下，未見(jiàn)顯著(zhù)利空或利多因素的推動(dòng)，鐵礦石價(jià)格大概率將在750-780元/噸的區間內震蕩運行。預計本周青島港PB粉周均價(jià)環(huán)比小幅上漲。

　　雙焦：上周港口準一級焦*均價(jià)1590元/噸，較前一周下跌27.5元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價(jià)1430元/噸，較前一周下跌10元/噸。

　　上周市場(chǎng)情緒走弱，成材與原料端期貨價(jià)格破位下行，鋼價(jià)下跌推動(dòng)焦炭第六輪提降全面落地。目前港口準一級焦倉單價(jià)格約為1730元/噸，而盤(pán)面低點(diǎn)已降至1680元/噸，為進(jìn)一步降價(jià)留出空間。盡管六輪降價(jià)后焦企即期生產(chǎn)利潤仍保持在50元/噸以上，高于鋼廠(chǎng)利潤，但在當前成材冬儲博弈加劇、節后需求預期反復、鋼價(jià)穩定性存疑的背景下，焦企利潤收縮壓力加大，預計本周市場(chǎng)將圍繞第七輪提降展開(kāi)博弈。

　　春節前雙焦期現價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間預計有限，主要基于以下因素：

高爐鐵水產(chǎn)量見(jiàn)底回升預期：Mysteel調研顯示，上周247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量為224萬(wàn)噸，已接近階段性低點(diǎn)。根據鋼廠(chǎng)檢修與復產(chǎn)節奏，預計1月底鐵水產(chǎn)量可回升至226萬(wàn)噸左右，為焦炭需求提供一定支撐。

煤礦春節放假停產(chǎn)預期：本輪黑色系價(jià)格持續下跌的主要原因在于煉鋼原材料的成本不斷下移。然而，隨著(zhù)春節臨近，各地煤礦逐步進(jìn)入放假周期，雖當前煤礦庫存仍在累積、出貨壓力較大，但假期因素或在一定程度上限制煤價(jià)進(jìn)一步下行。

　　然而，節后市場(chǎng)預期依然偏弱，主要源于兩方面：其一，煤礦節后復產(chǎn)速度通?？煊阡搹S(chǎng)，供需錯配可能壓制煤價(jià)反彈；其二，節后終端焦鋼企業(yè)普遍存在降庫預期，加之煤礦與焦化廠(chǎng)內庫存的累積情況，雙焦價(jià)格企穩回升的難度較大。

　　注：文中*號分別代表以下規格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）

　　螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

　　熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C．

　　鐵礦：青島港 PB 粉（車(chē)板含稅濕噸價(jià)格）

　　廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

　　焦炭：日照港準一級出庫

　　焦煤：臨汾低硫主焦