是時(shí)候賣(mài)美元 買(mǎi)美債了？大摩：美聯(lián)儲3月降息的可能性很大

目前市場(chǎng)預期美聯(lián)儲今年降息不到兩次，但大摩認為：太少了！

美東時(shí)間1月16日，摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家發(fā)布最新研報，預計2025年美聯(lián)儲將在3月首次降息25個(gè)基點(diǎn)，并可能在6月再次降息。研報指出，2025年1月的核心PCE通脹數據有望下降，這將為美聯(lián)儲3月降息提供支持。

摩根士丹利還認為，美債收益率可能已經(jīng)觸頂，并看好未來(lái)美債市場(chǎng)的前景?？紤]到美聯(lián)儲可能在3月降息，加上近期美國大選后美債收益率持續攀升，摩根士丹利認為這是投資者進(jìn)入美債市場(chǎng)的好機會(huì )，建議增持5年期美債。

此外，摩根士丹利指出，未來(lái)美債收益率可能下降，這是美元貶值的重要催化劑。因此，大摩建議拋售美元，買(mǎi)入歐元、英鎊和日元。

01 3月份首次降息理由

大摩認為，今年2月公布的1月核心PCE通脹數據會(huì )下降，預測1月核心PCE通脹同比增速將從12月的2.8%下降至2.6%，顯示通脹繼續向目標水平靠近。理由是：

1、美聯(lián)儲官員對通脹前景更加樂(lè )觀(guān)。近期多位美聯(lián)儲官員對通脹將繼續下行的信心增強。美聯(lián)儲理事沃勒表示，通脹將在2025年第一季度繼續下降?！懊缆?lián)儲三把手”紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯稱(chēng)，通脹下降的過(guò)程仍在繼續。美國里士滿(mǎn)聯(lián)儲主席巴爾金認為，最新的CPI報告延續了我們一直以來(lái)的觀(guān)點(diǎn)，即通脹正在朝著(zhù)目標水平下降。

2、11月和12月的數據均顯示美國通脹持續放緩，11月通脹數據中，房租和房主等價(jià)租金（OER）顯著(zhù)下降，而本周公布的12月CPI通脹和PPI數據降溫進(jìn)一步增強通脹放緩跡象。

3、2025年1月金融服務(wù)通脹增幅會(huì )比2024年1月要小，因為2024年第一季度通脹加速主要與強勁的PCE金融服務(wù)數據有關(guān)，特別是與過(guò)去股票回報相關(guān)的"投資組合管理和建議"組成部分。2023年11月和12月，美股收益特別好，這就使得2024年1月金融服務(wù)領(lǐng)域的物價(jià)大幅上漲。

不過(guò)，2024年11月和12月美股月均回報率為1.9%，低于2023年同期月均的4.8%，因此預計2025年1月 “投資組合管理和建議” 這部分通脹增幅將更為溫和。

不過(guò)，大摩強調從現在到3月美聯(lián)儲開(kāi)會(huì )期間，有幾大因素會(huì )影響該預期，投資者仍需注意以下風(fēng)險：

1）如果美國政府提前提高關(guān)稅，在明年第一季度物價(jià)可能就會(huì )跟著(zhù)漲，因為關(guān)稅政策一變，進(jìn)口商品的價(jià)格就會(huì )受影響，最后就會(huì )體現在CPI上。

2）其二，如果美國政府移民政策收緊，可能讓美聯(lián)儲維持高利率更久，因為移民政策變了，找工作的人數量就可能有變化，這會(huì )影響到大家的工資，進(jìn)而影響到整體物價(jià)上漲的壓力。

3）加州野火可能持續推高核心物價(jià)，一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲不太在意短期影響物價(jià)的因素，但是加州野火破壞力太大，它對商品價(jià)格的影響可能會(huì )超過(guò)一個(gè)月。

不過(guò)大摩認為，當前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)把這些不確定因素考慮進(jìn)去了，而且就算美國政府要提高關(guān)稅，也是慢慢提。要驅逐非法移民，實(shí)際上能做的速度和力度也有限。所以不用太擔心物價(jià)馬上就漲起來(lái)，3月降息還是很有可能的。

02 建議增持美債

因此，基于以上分析，大摩認為美債收益率或已見(jiàn)頂，看好美債投資前景，建議投資者增持5年期美國國債。

此外，大摩指出還有支撐美債走高的利好因素：

一方面，技術(shù)面出現了對投資債券有利的信號。美債收益率上周升至高點(diǎn)，但移動(dòng)平均線(xiàn)趨同 / 發(fā)散（MACD）指標卻沒(méi)創(chuàng )新高，這兩個(gè)數據之間出現了明顯背離。

另一方面，市場(chǎng)價(jià)格里已經(jīng)包含了不少期限溢價(jià)。大摩指出，現在從市場(chǎng)情況來(lái)看，大家預期的未來(lái)政策利率最低差不多是4% ，這個(gè)數字和現在的政策利率差不多，而且比美聯(lián)儲官員認為合適的長(cháng)期利率的中間值要高很多。

大摩認為，市場(chǎng)預期的最低利率和美聯(lián)儲官員認為合適的長(cháng)期利率之間差的大概100個(gè)基點(diǎn)，這多出來(lái)的部分就可以看成是期限溢價(jià)。和過(guò)去一年比，現在這個(gè)期限溢價(jià)更接近最高值，而不是最低值。市場(chǎng)在給國債定價(jià)的時(shí)候，已經(jīng)考慮了不少因為財政政策變化，可能給經(jīng)濟和物價(jià)帶來(lái)不確定影響的風(fēng)險，給出了比較高的期限溢價(jià)。

03 看空美元

大摩認為現在是采取做空美元倉位的合適時(shí)機，美元指數至少在戰術(shù)上已經(jīng)見(jiàn)頂。理由是：

其一，看空美元的一個(gè)關(guān)鍵驅動(dòng)因素是美國利率，美國債券收益率已經(jīng)見(jiàn)頂，并將開(kāi)始下行。這一點(diǎn)很重要，因為今年以來(lái)，美國固定收益的走向一直是包括美元在內的大多數市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的最終驅動(dòng)力。

其二，市場(chǎng)已充分消化利好因素，推動(dòng)投資者廣泛持有大量美元多頭倉位的主要主題，相關(guān)消息已被市場(chǎng)充分理解和消化，因此很可能已經(jīng)反映在價(jià)格中。因此，大摩認為非對稱(chēng)風(fēng)險/回報更傾向于美元下行，而非美元進(jìn)一步走強。

其三，關(guān)稅政策或令投資者失望，現在投資者對美國的關(guān)稅和財政擴張政策，期待值太高了，這可能給市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險。許多投資者預期特朗普總統就職演說(shuō)將詳細闡述大規模關(guān)稅計劃并迅速實(shí)施。然而，新政府初期宣布的關(guān)稅政策在規模、范圍和實(shí)施速度上可能令投資者失望。這將為美元空頭帶來(lái)戰術(shù)性機會(huì )，因為與貿易相關(guān)的風(fēng)險溢價(jià)可能會(huì )重新定價(jià)。

其四，隨著(zhù)3月中旬美國政府當前撥款法案到期日的臨近，投資者可能會(huì )更加關(guān)注財政政策。屆時(shí)相關(guān)談判可能會(huì )透露更多預算方案的具體內容，特別是哪些東西不會(huì )被放進(jìn)預算里。要是這個(gè)預算方案里，能讓財政擴張的部分不多，對美國經(jīng)濟增長(cháng)的促進(jìn)作用也就有限，可能會(huì )削弱市場(chǎng)對"美國例外論"的預期，從而影響美元走勢。

研報特別提到，如果國會(huì )未能在4月30日前通過(guò)全年撥款法案，今年晚些時(shí)候可能會(huì )觸發(fā)自動(dòng)削減可自由支配開(kāi)支的機制。摩根士丹利分析師正密切關(guān)注國會(huì )如何應對這一潛在風(fēng)險。

其五，美元多頭倉位過(guò)于擁擠。摩根士丹利發(fā)現，現在市場(chǎng)上大家都特別偏向于買(mǎi)美元，尤其是和歐元、英鎊這些歐洲貨幣相比，大家都更愿意持有美元。但是這樣一來(lái)，美元的風(fēng)險就增加了，因為大家都買(mǎi)美元，一旦有什么風(fēng)吹草動(dòng)，很多人可能會(huì )同時(shí)賣(mài)掉美元，就容易導致美元指數回調。

其六，美元短期或面臨戰術(shù)性?huà)伿?。雖然美元中期的走勢最后還是要看美國的經(jīng)濟和政策情況，但就短期來(lái)說(shuō)，美元很可能會(huì )出現一些人因為一些短期的原因而賣(mài)掉美元，也就是戰術(shù)性?huà)伿?。而且現在看來(lái)，美元走弱和美債收益率下降的風(fēng)險要比它走強和收益率上升的風(fēng)險大得多。

04 歐元日元有望反彈

投資策略上，大摩認為，市場(chǎng)對歐洲經(jīng)濟前景預期過(guò)于悲觀(guān)，這意味著(zhù)歐洲經(jīng)濟數據出現正面驚喜的可能性較大，歐洲經(jīng)濟變好的可能性比變差的可能性更大。其中，通脹數據和德國大選是歐元走勢關(guān)鍵：

通脹數據方面：2月3日公布的1月歐元區CPI數據至關(guān)重要，將為歐洲通脹走勢定調。如果通脹數據高于預期，可能導致市場(chǎng)重新評估歐洲央行的降息周期，這對歐元是個(gè)好事，可能會(huì )讓歐元走強。

德國大選方面：投資者對德國大選結果持謹慎態(tài)度。如果大選結果有利于政治和經(jīng)濟穩定，那么歐元所面臨的風(fēng)險就會(huì )降低，推動(dòng)歐元兌美元匯率上漲。

大摩還指出，美元兌日元或成為做空美元首選，理由是：

一是利率因素。在美國利率下降的時(shí)候，美元兌日元這個(gè)貨幣對是很適合用來(lái)做空美元的。因為美元兌日元和美國的利率關(guān)系很密切，美國利率一下降，美元兌日元匯率就很可能會(huì )跟著(zhù)下降，所以可以通過(guò)做空這個(gè)貨幣對來(lái)賺錢(qián)。

二是日本央行加息預期增強。如果日本央行在1月加息（這是摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家的基本預期），也將為日元提供邊際支撐。

三是特朗普言論會(huì )影響走勢。歷史數據顯示，關(guān)稅公告通常會(huì )在公布當天對美元兌日元匯率產(chǎn)生負面影響。最后，特朗普此前曾表示希望日元走強，如果他再次發(fā)表類(lèi)似言論，可能會(huì )進(jìn)一步推高日元。

本文編選自“華爾街見(jiàn)聞”，作者：房家瑤，智通財經(jīng)編輯：張金亮。