朱民：經(jīng)濟視角看特朗普2.0時(shí)代

來(lái)源：經(jīng)濟學(xué)家圈

2024年12月18日，由中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心和鴻儒金融教育基金會(huì )聯(lián)合主辦，中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所協(xié)辦的“第十一屆亞太經(jīng)濟與金融論壇”在北京成功舉辦。本屆論壇主題是“應對全球金融治理新挑戰：布雷頓森林會(huì )議80周年反思”。會(huì )議特邀國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長(cháng)朱民發(fā)表演講。本文根據演講內容整理，未經(jīng)本人確認。

特朗普2.0：世界經(jīng)濟與中國經(jīng)濟

朱民

國際貨幣基金組織原副總裁

中國人民銀行原副行長(cháng)

此次我發(fā)言的題目是“特朗普2.0：世界經(jīng)濟與中國經(jīng)濟”，圍繞三方面的議題進(jìn)行展開(kāi)：其一，回顧特朗普?1.0?時(shí)期的中美貿易摩擦，剖析其為當下經(jīng)濟形勢遺留的經(jīng)驗教訓；其二，深入探究特朗普?2.0?階段的政策走向對全球經(jīng)濟的潛在影響；其三，著(zhù)重研討中國經(jīng)濟在面對特朗普?2.0形勢下應采取的應對策略與發(fā)展路徑。

一、特朗普1.0和中美貿易戰

從美國方面來(lái)看，特朗普1.0時(shí)期征收的約?800?億美元關(guān)稅，其成本幾乎完全由美國消費者承擔，這推動(dòng)了美國國內通貨膨脹的上升。通過(guò)經(jīng)濟模型測算，貿易戰對美國經(jīng)濟增長(cháng)造成了負面沖擊。

過(guò)往的經(jīng)驗和教訓指出貿易戰對中國的通貨膨脹、貿易、股市都產(chǎn)生了深遠的影響。自貿易戰爆發(fā)以來(lái)，中國出口至美國的商品關(guān)稅稅率大幅攀升。此前，中國出口美國商品的平均關(guān)稅稅率約為?3.26%，經(jīng)多輪加征后，部分商品稅率提升至12%-13%，對價(jià)值500億美元的商品加征關(guān)稅后，涉及2500億美元價(jià)值商品的稅率甚至達到19.7%，關(guān)稅覆蓋率高達中國對美出口商品的70%，漲幅顯著(zhù)。關(guān)稅提升導致中國出口結構發(fā)生顯著(zhù)變化。以電子產(chǎn)品為例，中國電子產(chǎn)品在美國進(jìn)口電子產(chǎn)品中的占比在最高時(shí)可達40%，但2018年貿易戰爆發(fā)后急劇下跌，當前僅略超20%。與此同時(shí)，東盟占比上升，盡管其中不少產(chǎn)品由中國企業(yè)在東盟投資生產(chǎn)，但這部分核算不計入中國的GDP。這與日本曾出現的產(chǎn)業(yè)空心化情況有所區別，這種變化對中國經(jīng)濟的影響不容忽視。

從出口總量來(lái)看，2018年貿易戰爆發(fā)后，中國對美出口急劇下滑，2020年疫情爆發(fā)后，全球對中國產(chǎn)業(yè)鏈的依賴(lài)度有所上升，近期又呈下滑態(tài)勢。從總量看，中國對美國出口額維持在5000億美元左右，貿易順差約3500億美元，在美國市場(chǎng)的份額從21%降至15.6%，表明中國產(chǎn)品在美國市場(chǎng)仍具有較強競爭力，只是未實(shí)現增長(cháng)。與此同時(shí)，得益于貿易多元化戰略，中國對亞洲、歐洲和東盟的出口自2018年以來(lái)均呈上升趨勢，在一定程度上抵御了貿易戰對貿易總量的沖擊。

中美貿易戰對中國股市也造成了較大沖擊。以滬深300指數為例，2018年貿易戰爆發(fā)后大幅下跌至2800點(diǎn)左右，這主要歸因于市場(chǎng)信心受挫，不確定性急劇上升，以及外資流出等因素。美國股市同樣經(jīng)歷了下跌后調整反彈的過(guò)程，只不過(guò)下跌態(tài)勢相對緩和。

此外，美國制造業(yè)占GDP的比重自2018年貿易戰后持續下降，2019年更是急劇下滑，這表明制造業(yè)回流美國并非易事。貿易戰促使美國的進(jìn)口來(lái)源更加多元化，從過(guò)度依賴(lài)中國轉向全球，但同時(shí)也導致進(jìn)口商品價(jià)格上升，推動(dòng)了國內通脹?？傊?，特朗普1.0時(shí)期的貿易政策在關(guān)稅、貿易結構與總量、股市以及產(chǎn)業(yè)轉移等方面均產(chǎn)生了深遠影響，值得深入研究與反思。

二、特朗普2.0與世界經(jīng)濟

1.特朗普2.0對美國國內經(jīng)濟沖擊

特朗普2.0經(jīng)濟金融政策涵蓋多個(gè)領(lǐng)域。首要的是減稅舉措，針對企業(yè)實(shí)施減稅政策，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)政策上對能源、國家重點(diǎn)制造業(yè)以及軍工等領(lǐng)域予以支持。然而，其貨幣與金融政策、移民政策以及國防政策在實(shí)施路徑上存在較大的不確定性。就當前美國國內已明確的政策而言，若延續現行減稅政策并增加政府開(kāi)支，美國財政赤字將持續攀升。IMF《世界經(jīng)濟展望報告》顯示，美國結構財政赤字率在2028年后預計將維持在4%左右，加之3.5%左右的利息支出，聯(lián)邦政府財政赤字率將擴張至7- 9%。70年代美國財政赤字曾對美元造成嚴重拖累。特朗普2.0貿易政策對美國經(jīng)濟的影響首先表現在財政的持續擴張，其次，財政擴張極有可能推動(dòng)美國利率回升至5%左右，并引發(fā)通貨膨脹反彈，盡管關(guān)稅成本可能轉嫁給消費者、公共債務(wù)會(huì )使美元走弱，但資本回流又會(huì )促使美元走強，總體而言美元走強趨勢較為明顯。美國新產(chǎn)業(yè)政策的著(zhù)力點(diǎn)尚不明晰，尤其是產(chǎn)業(yè)資本流動(dòng)方向難以確定，特朗普對產(chǎn)業(yè)政策的闡述相對有限。

2.特朗普2.0對華經(jīng)濟政策

美國稅收基金會(huì )和彼特遜世界經(jīng)濟研究所分析指出，美國對華貿易政策難以一步到位實(shí)施60%的關(guān)稅加征，存在逐步提升關(guān)稅的可能性。例如先從10%再到20%，逐步遞增。國會(huì )有可能通過(guò)取消中國最惠國待遇政策的提案，一旦實(shí)施，現行關(guān)稅將從3.75%大幅提升至25%左右，且覆蓋范圍達到百分之百。對中國企業(yè)實(shí)施制裁，逐步停止從中國進(jìn)口制造業(yè)產(chǎn)品，這將導致中國資本流入近乎歸零，科技合作受阻，制造業(yè)面臨脫鉤風(fēng)險。60%關(guān)稅的核心意圖是實(shí)現制造業(yè)脫鉤，目前出口制裁與投資約束已日益增多，諸如美國資金被限制投資中國股市，政府基金和養老基金等也受到約束。因此，特朗普2.0在貿易方面的對華經(jīng)濟政策相較于1.0階段將進(jìn)一步強化。從特朗普1.0?至拜登時(shí)期的對華政策來(lái)看，主要存在三個(gè)支撐點(diǎn)：其一為直接的貿易打壓、制裁以及資本流動(dòng)管控；其二是通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策提升美國競爭力，促使制造業(yè)回流美國，拜登在這方面的推進(jìn)力度強于特朗普；其三是構建全球聯(lián)盟以遏制中國。特朗普與拜登的方式有所差異，拜登側重于全球聯(lián)盟，而特朗普主要與單個(gè)國家簽署針對中國的貿易協(xié)定。從這三個(gè)維度綜合判斷，特朗普很可能全面繼承拜登的相關(guān)政策，這將進(jìn)一步加劇中美經(jīng)濟摩擦。

關(guān)稅的影響不容小覷。以中國對美國出口為例，中國對美國出口加征7.5%關(guān)稅的產(chǎn)品額約占20%，若按照實(shí)際稅率的一半計算，中國企業(yè)出口將受到顯著(zhù)影響。當前，中國企業(yè)在應對關(guān)稅時(shí)可調整的空間已基本耗盡，包括企業(yè)自身的價(jià)格調整、成本控制、削弱利潤空間、降低流通費用等措施。在美國20%的關(guān)稅調整幅度下已舉步維艱，若再加征20%關(guān)稅，沖擊將更為嚴重。將中國出口至美國且在美國進(jìn)口中占比重大的產(chǎn)品分為兩類(lèi)：一是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，如中國紡織品占美國進(jìn)口紡織品的45%，印刷品、皮革等占比均在25%以上，若關(guān)稅再加征?20%，這類(lèi)產(chǎn)品出口將迅速向東南亞、墨西哥、越南、印度等地區轉移。二是電氣設備、制造業(yè)等產(chǎn)品，占美國進(jìn)口的30%，目前中國出口至美國的此類(lèi)產(chǎn)品多為中間產(chǎn)品，中間產(chǎn)品關(guān)稅彈性大小至關(guān)重要，彈性小則可能導致中國產(chǎn)業(yè)結構大規模向境外轉移，而通過(guò)提升科技水平、產(chǎn)品提價(jià)等方式抵御關(guān)稅影響，將成為未來(lái)中美博弈的關(guān)鍵領(lǐng)域，這也將深刻影響中國與其他發(fā)展中國家的產(chǎn)出和投資關(guān)系。

3.特朗普2.0與全球經(jīng)濟

從全球經(jīng)濟增長(cháng)視角審視，其將致使全球GDP較基線(xiàn)下降0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈穩定性遭受沖擊，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局的不確定性顯著(zhù)增加。全球資本流向美國，使新興及發(fā)展中國家面臨嚴峻挑戰。鑒于這些國家普遍存在流動(dòng)性緊張與高債務(wù)水平的現狀，資本持續外流將進(jìn)一步加劇其債務(wù)風(fēng)險。同時(shí)，WTO框架在全球貿易治理中的作用也被弱化。自2008年以來(lái)，全球貿易占GDP比重基本維持在60%左右且波動(dòng)頻繁，這一現象表明貿易已非經(jīng)濟增長(cháng)的核心驅動(dòng)力。在特朗普政策的作用下，貿易占GDP比重或呈下降態(tài)勢，對發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長(cháng)影響尤甚，其經(jīng)濟增長(cháng)可能持續低迷。

展望2025年，美國經(jīng)濟有望走強，中國經(jīng)濟亦將保持穩健并實(shí)現回升。但從全球財政狀況而言，財政赤字將持續擴張。疫情前財政赤字上升相對平緩，疫情后則大幅反彈，當前全球財政呈進(jìn)一步擴張趨勢，美國表現更為突出。財政擴張源于經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不足、地緣政治緊張導致的軍備開(kāi)支增加、民生保障需求以及產(chǎn)業(yè)政策推行等多重資金需求，這已構成全球經(jīng)濟的重大潛在風(fēng)險。

財政支出的資金來(lái)源問(wèn)題愈發(fā)關(guān)鍵，央行在其中扮演重要角色。以美聯(lián)儲、歐央行、日本央行資產(chǎn)負債表變化為例，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模在2007年為0.7萬(wàn)億美元，2008年金融危機后急劇膨脹，2020年危機期間再度躍升，隨后通貨膨脹加劇。隨著(zhù)特朗普政策的實(shí)施，利率或重回高位且流動(dòng)性趨緊，這將引發(fā)新的潛在風(fēng)險。

特別需要指出的是，在當前國際環(huán)境下，貿易分裂態(tài)勢日益嚴峻?；仡櫪鋺饡r(shí)期，蘇聯(lián)與美國兩大陣營(yíng)貿易持續萎縮。俄烏沖突后，兩個(gè)集團之間的貿易也在逐漸的減少。去年美國國家安全顧問(wèn)沙利文明確提出不再相信華盛頓共識，要信產(chǎn)業(yè)政策，2023年末實(shí)施的產(chǎn)業(yè)政策措施達到了1500個(gè)左右，這標志著(zhù)全球產(chǎn)業(yè)政策干預大幅增強，世界經(jīng)濟碎片化程度進(jìn)一步加深，這成為全球經(jīng)濟面臨的重大挑戰之一。與此同時(shí)，地緣政治風(fēng)險持續攀升。世界經(jīng)濟論壇發(fā)布的《2024年世界經(jīng)濟風(fēng)險分析》顯示，在前十項風(fēng)險因素中，僅一項涉及經(jīng)濟衰退風(fēng)險，其余八項均為非經(jīng)濟領(lǐng)域的風(fēng)險，也包括地緣政治風(fēng)險。這充分凸顯當今世界經(jīng)濟已深度受到地緣政治風(fēng)險的影響，充滿(mǎn)不確定性。對于傳統經(jīng)濟學(xué)家而言，單純的經(jīng)濟學(xué)理論范式已難以有效應對當前復雜局面，而特朗普2.0?必將進(jìn)一步推動(dòng)世界經(jīng)濟的結構性變革，增強其不確定性，對全球經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠且持久的影響。

三、中國經(jīng)濟結構轉型

在當前全球經(jīng)濟形勢下，中國采取了直接且有效的應對策略，即專(zhuān)注于自身發(fā)展，以應對外部波動(dòng)帶來(lái)的挑戰。盡管中國經(jīng)濟增長(cháng)速度有所放緩，但人均?GDP?持續上升，自1978年以來(lái)取得了顯著(zhù)成就，這一成績(jì)來(lái)之不易。

首先，中國著(zhù)力于擴大內需，推動(dòng)消費升級。自2000年起，消費占GDP的比重從62%降至當前的48%左右，凸顯出消費不足的現狀，而投資與出口占比較高。從消費結構來(lái)看，中國房地產(chǎn)消費已達峰值，商品消費占GDP比重從40%下滑，在人均GDP達到13000美元后，商品需求消費減少，而教育、醫療、文娛、旅游等服務(wù)性消費逐漸興起。因此，中國經(jīng)濟發(fā)展的核心在于國內消費，尤其是服務(wù)消費領(lǐng)域。這就需要大規模推動(dòng)服務(wù)業(yè)的改革開(kāi)放，鑒于當前服務(wù)業(yè)國際化水平相對滯后，這一舉措尤為關(guān)鍵。

其次，中國制造業(yè)正通過(guò)提升科技實(shí)力來(lái)維持其全球競爭力。中國制造業(yè)占全球比重高達33.3%，超過(guò)美國、日本、德國和韓國四國總和（29.7%）?，F階段的關(guān)鍵在于如何將制造業(yè)提升至具備核心競爭力的水平。過(guò)去四十年，中國制造業(yè)以低成本優(yōu)勢占據全球市場(chǎng)，如今則需朝著(zhù)高品質(zhì)、高科技且成本可控的方向發(fā)展，以此增強產(chǎn)品粘性，應對高關(guān)稅等貿易壁壘。近年來(lái)，中國制造業(yè)數字化進(jìn)程加速，投資回報率顯著(zhù)提升。2018年貿易戰后，制造業(yè)戰略地位凸顯，制造業(yè)投資占總投資比重迅速升至50%左右。在新一代制造業(yè)領(lǐng)域，如智能駕駛、機器人技術(shù)等方面取得了重大突破。以智能駕駛為例，全球六大相關(guān)公司的核心技術(shù)在中國匯聚，中國率先實(shí)現了激光與路聯(lián)網(wǎng)反饋系統的有機結合，為未來(lái)制造業(yè)發(fā)展開(kāi)辟了新方向。

再者，產(chǎn)業(yè)轉型的重要方向是邁向碳中和。2020年，中國承諾在2060年實(shí)現碳中和，這不僅是對全球的莊嚴承諾，也是國內經(jīng)濟結構轉型的必然選擇，有助于推動(dòng)經(jīng)濟向綠色、可持續方向發(fā)展。在碳中和進(jìn)程中，能源革命是關(guān)鍵一環(huán)。盡管煤炭目前仍占中國能源消費的57.7%，但清潔能源發(fā)展迅猛，光伏成本持續下降，2021年已降至0.14元/度。截至目前，新能源裝機容量已達17億千瓦，占總裝機容量約34%-35%，但因光電、新能源穩定性不足，電網(wǎng)接入存在瓶頸，制約了其充分發(fā)揮效能。氫能成本有望降至2.5美元/公斤，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善；核電亦穩步發(fā)展，運營(yíng)核電站達52座，規劃建設286座，占比將從2%提升至7%- 8%。當前綠色轉型面臨的核心問(wèn)題是電網(wǎng)基礎設施的升級，尤其是數字電網(wǎng)和智能電網(wǎng)的建設，以保障37%的新能源裝機容量得以有效利用，釋放綠色轉型的巨大潛力。

總之，面對世界經(jīng)濟的不確定性，中國的戰略清晰明確，即聚焦國內市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，提升產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)濟發(fā)展的可持續性，從消費、制造業(yè)和綠色轉型等多個(gè)維度發(fā)力，有效應對外部環(huán)境的挑戰。特朗普2.0時(shí)期政策的最大問(wèn)題便是不確定性，中國在密切關(guān)注國際形勢變化的同時(shí)，堅定不移地推進(jìn)自身發(fā)展戰略，這是應對外部不確定性的關(guān)鍵所在?！?/p>

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