中泰證券：本輪“春節行情”或如何演繹？部分高股息配置價(jià)值或提升

　　來(lái)源：中泰證券

　　一、本輪“春節行情”或如何演繹？

　　本周A股市場(chǎng)出現強力反彈，一方面由于1月中小盤(pán)風(fēng)險逐步落地：A股有條件強制披露業(yè)績(jì)截止1月底，當前隨著(zhù)部分高風(fēng)險股票業(yè)績(jì)披露結束，中小盤(pán)風(fēng)險逐步消除，引發(fā)資金回補。另一方面，我國周二金融數據整體表現較好，社融規模增速超預期，M1同比降幅明顯收窄。目前政策效果已開(kāi)始被部分資金所認知和定價(jià)，春節及兩會(huì )后，市場(chǎng)或進(jìn)一步明晰樓市及地方政府項目進(jìn)度。因此，與21年至今相似，市場(chǎng)對政策預期的發(fā)酵將是決定1月下旬至3月兩會(huì )前階段性行情的最重要變量。

　　就歷史經(jīng)驗來(lái)看，每逢重要會(huì )議前，市場(chǎng)均會(huì )醞釀?wù)哳A期：如每年的“春季行情”，3月兩會(huì )，年中政治局會(huì )議，以及年底的兩大會(huì )議等。除此之外，許多“特殊時(shí)點(diǎn)”下市場(chǎng)對于政策的預期或更加強烈。這類(lèi)政策雖然不是“政策框架轉向”，但政策本身力度較大，且表述積極，均引發(fā)了市場(chǎng)“對于政策全面轉向的預期”和相對大級別行情。從本輪“春季行情”出發(fā)，就25年上半年而言，以下非常規因素值得關(guān)注：

　　1）萬(wàn)科債務(wù)壓力帶來(lái)的房企風(fēng)險；

　　2）中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動(dòng)性與輿情風(fēng)險；

　　3）中美升級速度超預期的風(fēng)險；

　　4）春節后經(jīng)濟和就業(yè)壓力進(jìn)一步增大的風(fēng)險。

　　在“底線(xiàn)思維”下，上述風(fēng)險如若演繹，則政策或帶來(lái)更大力度的“托舉”，并帶來(lái)新的較大級別的政策預期行情。當前距離春節僅剩一個(gè)完整交易周，市場(chǎng)本周仍有幾點(diǎn)“邊際變化”需要注意：

　　1）本周公布的經(jīng)濟金融數據超預期，后續政策推出或有所放緩。本周一公布我國12月出口金額同比增超預期，周二公布的12月M1同比降幅明顯收窄，社融規模超預期。周五統計局公布四季度經(jīng)濟數據，四季度GDP同比增長(cháng)5.4%，GDP平減指數轉正。四季度我國經(jīng)濟數據強勁，后續降息等政策推出或有所放緩。

　　2）美國核心CPI意外降溫，美債利率大幅回落。本周三公布的美國最新通脹報告顯示，12月整體CPI基本符合預期，而未季調核心CPI年率錄得3.2%，為2024年8月以來(lái)新低，市場(chǎng)預期持平于3.3%。經(jīng)濟數據意外降溫帶動(dòng)美債利率走低，我國匯率壓力或有所緩解，貨幣政策空間或有所擴大。

　　3）特朗普與總書(shū)記通話(huà)，中美地緣關(guān)系預期或好轉。1月17日（本周五）晚，國家主席應約同美國當選總統特朗普通電話(huà)。本次通話(huà)帶來(lái)中美兩國地緣預期好轉，海外中國資產(chǎn)價(jià)格出現明顯上漲，納斯達克中國金龍指數17日上漲3.18%。

　　整體而言，本周市場(chǎng)基本面，政策面與海外流動(dòng)性均出現邊際好轉，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續。預計年前至春節前后，市場(chǎng)整體或表現較好。

　　二、投資建議

　　就結構而言，重申以國央企紅利為底倉的同時(shí)，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關(guān)注。此外，中美關(guān)系緩和預期下，出口鏈短期或有所反彈，關(guān)注出口鏈中與全球制造業(yè)擴張相關(guān)的機械設備，以及部分高股息的家電等的配置價(jià)值或提升。

　　風(fēng)險提示：全球流動(dòng)性超預期收緊，市場(chǎng)博弈的復雜性超預期，政策變化的節奏復雜性超預期，政策落地不及預期等。

　　報告正文

　　一

　　本輪“春節行情”或如何演繹？

　　上周市場(chǎng)震蕩企穩，本周AH兩地市場(chǎng)出現明顯反彈，萬(wàn)得全A累計上漲3.6%，滬深300指數累計上漲2.14%。

　　本周A股市場(chǎng)出現強力反彈，一方面由于1月中小盤(pán)風(fēng)險逐步落地：A股有條件強制披露業(yè)績(jì)截止1月底，當前隨著(zhù)部分高風(fēng)險股票業(yè)績(jì)披露結束，中小盤(pán)風(fēng)險逐步消除，引發(fā)資金回補。另一方面，我國周二金融數據整體表現較好，社融規模增速超預期，M1同比降幅明顯收窄。

　　周五公布的四季度經(jīng)濟數據表現同樣超出市場(chǎng)預期。初步核算，2024年國內生產(chǎn)總值（GDP）1349084億元，按不變價(jià)格計算，比上年增長(cháng)5.0%，主要發(fā)展目標順利實(shí)現。當前市場(chǎng)主要風(fēng)險落地，隨著(zhù)春節臨近，市場(chǎng)逐步醞釀新一輪政策預期。

　　在上周周報中我們著(zhù)重討論了歲末年初“空窗期”期間市場(chǎng)核心驅動(dòng)因素變化，可能存在的預期差，以及投資者對這類(lèi)因素所形成的共識與分歧。

　　就當前而言，在整體政策保持定力，行業(yè)強監管態(tài)勢不變的背景之下，政策已開(kāi)始處于落地階段。目前政策效果已開(kāi)始被部分資金所認知和定價(jià)，春節及兩會(huì )后，市場(chǎng)或進(jìn)一步明晰樓市及地方政府項目進(jìn)度。因此，與21年至今相似，市場(chǎng)對政策預期的發(fā)酵將是決定1月下旬至3月兩會(huì )前階段性行情的最重要變量。

　　2018年以來(lái)A股市場(chǎng)的“頂和底”均與高層級政策相關(guān)。2023年以來(lái)，在經(jīng)濟復蘇持續不及預期背景下，我國總量政策逆周期調節力度與節奏是市場(chǎng)最大的博弈焦點(diǎn)。就歷史經(jīng)驗來(lái)看，每逢重要會(huì )議前，市場(chǎng)均會(huì )醞釀?wù)哳A期：如每年的“春季行情”，3月兩會(huì )，年中政治局會(huì )議，以及年底的兩大會(huì )議等。

　　除此之外，許多“特殊時(shí)點(diǎn)”下市場(chǎng)對于政策的預期或更加強烈。如：2019年減稅降費政策，2022年底疫情政策變化，2024年初流動(dòng)性救助，以及2024年9月“非常規政治局會(huì )議”。這類(lèi)政策推出均圍繞經(jīng)濟運行的“系統性風(fēng)險苗頭”，政策階段性轉為大力度“防風(fēng)險”，更加重視經(jīng)濟。這類(lèi)政策雖然不是“政策框架轉向”，但政策本身力度較大，且表述積極，均引發(fā)了市場(chǎng)“對于政策全面轉向的預期”和相對大級別行情。

　　從本輪“春季行情”出發(fā)，就25年上半年而言，以下非常規因素值得關(guān)注：1）萬(wàn)科債務(wù)壓力帶來(lái)的房企風(fēng)險；

　　2）中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動(dòng)性與輿情風(fēng)險；

　　3）中美升級速度超預期的風(fēng)險；

　　4）春節后經(jīng)濟和就業(yè)壓力進(jìn)一步增大的風(fēng)險。

　　在“底線(xiàn)思維”下，上述風(fēng)險如若演繹，則政策或帶來(lái)更大力度的“托舉”，并帶來(lái)新的較大級別的政策預期行情。

　　當前距離春節僅剩一個(gè)完整交易周，市場(chǎng)本周仍有幾點(diǎn)“邊際變化”需要注意：

　　1）本周公布的經(jīng)濟金融數據超預期，后續政策推出或有所放緩。本周一公布我國12月出口金額同比增速達10.70%，大超預期。周二公布的12月M1同比降幅明顯收窄，社融規模超預期。周五統計局公布四季度經(jīng)濟數據，初步核算，四季度GDP同比增長(cháng)5.4%，GDP平減指數轉正；全年GDP同比增長(cháng)5.0%，主要發(fā)展目標順利實(shí)現。另外，12月社零增速達3.7%，工業(yè)增加值增速達6.20%，均略超市場(chǎng)預期。四季度我國經(jīng)濟數據強勁，后續降息等政策推出或有所放緩。

　　2）美國核心CPI意外降溫，美債利率大幅回落。本周三公布的美國最新通脹報告顯示，12月整體CPI基本符合預期，而未季調核心CPI年率錄得3.2%，為2024年8月以來(lái)新低，市場(chǎng)預期持平于3.3%。經(jīng)濟數據意外降溫帶動(dòng)美債利率走低，我國匯率壓力或有所緩解，貨幣政策空間或有所擴大。

　　3）特朗普與總書(shū)記通話(huà)，中美地緣關(guān)系預期或好轉。1月17日（本周五）晚，國家主席應約同美國當選總統特朗普通電話(huà)。特朗普感謝主席的祝賀，表示很珍視同主席的偉大關(guān)系，希望繼續保持對話(huà)溝通，期待盡快同主席見(jiàn)面。美中是當今世界最重要國家，應保持長(cháng)久友好，共同維護世界和平。本次通話(huà)帶來(lái)中美兩國地緣預期好轉，海外中國資產(chǎn)價(jià)格出現明顯上漲，納斯達克中國金龍指數17日上漲3.18%。

　　整體而言，本周市場(chǎng)基本面，政策面與海外流動(dòng)性均出現邊際好轉，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續。預計年前至春節前后，市場(chǎng)整體或表現較好。

　　二

　　投資建議

　　就結構而言，重申以國央企紅利為底倉的同時(shí)，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關(guān)注。此外，中美關(guān)系緩和預期下，出口鏈短期或有所反彈，關(guān)注出口鏈中與全球制造業(yè)擴張相關(guān)的機械設備，以及部分高股息的家電等的配置價(jià)值或提升。

　　三

　　周度市場(chǎng)回顧及展望（1月13日-1月17日）

　　本周市場(chǎng)主要指數均上漲，中證1000漲幅較大。三大指數中，上證指數上漲2.31%，深證成指上漲3.73%，創(chuàng )業(yè)板指上漲4.66%。本周大類(lèi)行業(yè)均上漲，其中信息技術(shù)指數、材料指數上漲明顯。換手率方面，電信服務(wù)，可選消費換手率回升明顯。從風(fēng)格表現來(lái)看，本周小盤(pán)成長(cháng)板塊漲幅較大。

　　本周中信一級行業(yè)全部上漲，其中計算機、綜合金融、傳媒領(lǐng)漲市場(chǎng)?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中傳媒，家電，計算機回升明顯。

　　3.1 指數與行業(yè)表現

　　寬基指數：本周市場(chǎng)主要指數均上漲，中證1000漲幅較大。三大指數中，上證指數上漲2.31%，深證成指上漲3.73%，創(chuàng )業(yè)板指上漲4.66%。

　　大類(lèi)行業(yè)：本周大類(lèi)行業(yè)均上漲，其中信息技術(shù)指數、材料指數上漲明顯。換手率方面，電信服務(wù)，可選消費換手率回升明顯。

　　一級行業(yè)：本周中信一級行業(yè)全部上漲，其中計算機、綜合金融、傳媒領(lǐng)漲市場(chǎng)?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中傳媒，家電，計算機回升明顯。

　　3.2 情緒指標跟蹤

　　全市場(chǎng)活躍度：過(guò)去十年全A日均換手率區間大致為0.4%-3%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所下降。截至1月17日，5日平均換手率達1.48%，處于十年分位的83.5%。創(chuàng )業(yè)板指換手率區間大致為1%-5%，20日平滑后創(chuàng )業(yè)板指換手率有所下降。截至1月17日，創(chuàng )業(yè)板5日平均換手率為2.13%，處于歷史分位的67.3%。

　　場(chǎng)內融資：本周融資余額有所上升，截至1月16日，融資余額為18214.67億元，較上周末上升47.4億元，5日平滑后融資買(mǎi)入額占全市場(chǎng)成交額8.82%，較上周上升0.68%。

　　次新股指標：5日平滑后次新股指數換手率較上周下降1.81%，截至1月17日，次新股5日平均換手率達到13.23%，處于歷史分位97.10%。

　　3.3 估值指標跟蹤

　　主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭，汽車(chē)高于歷史中位數；

　　主要行業(yè)估值：PE估值中鋼鐵，電子，房地產(chǎn)，商業(yè)貿易，建筑材料，國防軍工，計算機，汽車(chē)，機械設備水平高于歷史中位數。

　　風(fēng)險提示：全球流動(dòng)性超預期收緊，市場(chǎng)博弈的復雜性超預期，政策變化的節奏復雜性超預期，政策落地不及預期等。