2025年政策發(fā)力點(diǎn)在哪？劉元春、管濤等6位經(jīng)濟學(xué)家最新建言

　　1月19日舉行的中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇（CMF）宏觀(guān)經(jīng)濟月度數據分析會(huì )（2025年1月）上，上海財經(jīng)大學(xué)校長(cháng)劉元春、中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)毛振華、浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超、中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤、高盛首席中國經(jīng)濟學(xué)家閃輝等6位經(jīng)濟學(xué)家聯(lián)合分析研判四季度至今經(jīng)濟形勢，并就2025年宏觀(guān)政策發(fā)力點(diǎn)和發(fā)力節奏給出建議。

　　多位與會(huì )專(zhuān)家對促進(jìn)價(jià)格水平有效回升給出建議，認為要采用超常規舉措推動(dòng)其回升到正常水平，也有專(zhuān)家提出擴大消費成為當前階段促進(jìn)價(jià)格水平回升的重要逆周期舉措。此外，劉元春認為，要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)政策進(jìn)一步非常規性地持續加力。

　　CMF主要成員、中誠信國際研究院執行院長(cháng)袁海霞代表團隊發(fā)布了分析報告。袁海霞認為，2024年9月一攬子增量政策出臺以來(lái)，經(jīng)濟運行積極因素增多，為2025年開(kāi)局奠定良好基礎。從當前情況分析，短期（經(jīng)濟）修復局勢向好，一季度大概率將延續這個(gè)態(tài)勢。

　　毛振華：需在價(jià)格領(lǐng)域采取超常規措施

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)、CMF聯(lián)合創(chuàng )始人毛振華表示，2024年宏觀(guān)經(jīng)濟大部分重要數據已出爐，整體來(lái)看，在艱難努力下，全年景氣預期目標基本實(shí)現。

　　毛振華強調，價(jià)格在宏觀(guān)經(jīng)濟分析中至關(guān)重要，過(guò)去和當下都備受關(guān)注。價(jià)格受諸多因素影響，如CPI（居民消費價(jià)格指數）、PPI（工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數）等。未來(lái)工作重點(diǎn)是通過(guò)政策干預和引導價(jià)格信號恢復正向，為社會(huì )提供信心指引。

　　“目前PPI較為低迷，而房?jì)r(jià)作為居民財富重要領(lǐng)域，其是否企穩至關(guān)重要?！泵袢A說(shuō)，房?jì)r(jià)低迷會(huì )導致財富效應下降，出現巨大空缺。

　　毛振華建議，嚴格控制房地產(chǎn)供給，消化存量，提高保障水平，加大去庫存力度，以期實(shí)現順價(jià)銷(xiāo)售。政策應該進(jìn)一步研究穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)的舉措。此外，他再次呼吁，通過(guò)給居民部門(mén)注入資金來(lái)擴大消費。

　　毛振華表示，讓價(jià)格水平回升是2025年經(jīng)濟工作的重點(diǎn)，目前看到的實(shí)際措施并不多，需要有更大的超常規舉措作用在這個(gè)方面。期待接下來(lái)能夠看到更多政策舉措落地實(shí)施，讓價(jià)格信號明顯反轉。

　　劉元春：要重點(diǎn)強化房地產(chǎn)相關(guān)政策進(jìn)一步非常規性地持續加力

　　劉元春表示，目前各方對于中國宏觀(guān)治理有三大共識。一是中國宏觀(guān)逆風(fēng)運行的因素是多元的，因此治理方案也是多元的。二是逆風(fēng)向因素是超級的，因此對沖影響的工具和力度都必須超常的。三是持續加力政策的跟進(jìn)成為核心。

　　不過(guò)，劉元春強調，還必須認識到宏觀(guān)經(jīng)濟深度調整是分為三個(gè)階段。一是解決“低溫癥”的問(wèn)題。目前從房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、物價(jià)、金融流動(dòng)性、消費投資等方面來(lái)看，都出現了回穩跡象，第一個(gè)階段目標初步達成。二是在“低溫癥”緩解基礎上，必須對癥下藥，保持刺激力度，找到“低溫癥”的核心原因，精準施策。三是在精準施策基礎上，進(jìn)行深度的體制機制大調整，從根本上解決這一輪宏觀(guān)經(jīng)濟深度調整所帶來(lái)的各種問(wèn)題。

　　“目前剛剛取得第一階段的初步勝利，如何有效開(kāi)展第二階段、第三階段的舉措成為核心關(guān)鍵?！眲⒃赫f(shuō)。

　　他進(jìn)一步談到，以三階段論定位當前工作重點(diǎn)，需要對各類(lèi)因素對經(jīng)濟運行影響的根源性、根本性進(jìn)行排序。大幅度地進(jìn)行消費對沖和投資對沖是第一階段防止“低溫癥”的重要舉措，但不是實(shí)現經(jīng)濟持續穩定發(fā)展的根本舉措。資產(chǎn)負債表顯示，任何個(gè)體的資產(chǎn)負債變化都是基礎參數調整的結果，同時(shí)也會(huì )影響下一步經(jīng)濟循環(huán)和市場(chǎng)主體決策。因此，在這里，最核心、最根本的是房地產(chǎn)的深度調整。

　　無(wú)論從實(shí)體經(jīng)濟的需求，還是從資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端，金融角度的負債端，房地產(chǎn)的變化都會(huì )對其產(chǎn)生積聚影響。因此，目前要把房地產(chǎn)相關(guān)政策如何進(jìn)一步非常規性地持續加力上升到一個(gè)新高度。

　　劉元春談到，目前政策組合持續加力要抓住幾個(gè)“根本”。第一，更加積極的財政政策不宜過(guò)度關(guān)注赤字率，應該淡化赤字率，而應該全面關(guān)注廣義財政支出的增長(cháng)速度。必須從市場(chǎng)主體的體感來(lái)重新構建積極財政的內涵。廣義財政支出增長(cháng)速度應該與名義GDP增長(cháng)目標相匹配。第二，積極的財政政策實(shí)施必須有更加積極的貨幣政策來(lái)配合。第三，對于更加積極宏觀(guān)政策定位必須跨年度，最好能夠兩年考慮，對于很多指標來(lái)進(jìn)行安排，同時(shí)，向市場(chǎng)釋放更加積極、更加持續宏觀(guān)政策的信號。

　　他表示，要抓住深度調整帶來(lái)的六大戰略窗口期，大膽開(kāi)啟一些改革的新舉措，標本兼治，穩定預期和穩定信心。

　　李超：消費首次階段性成為重要的逆周期變量

　　李超表示，在當前大背景下，2024年9月底的一攬子增量政策效應在2025年還會(huì )有較長(cháng)時(shí)間的延續性。與既往不同，在特殊情形下，消費在中國歷史上第一次階段性成為重要的逆周期變量，扮演推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)的合理回升的重要角色。

　　2024年中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，“著(zhù)力實(shí)現增長(cháng)穩、就業(yè)穩和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”“使社會(huì )融資規模、貨幣供應量增長(cháng)同經(jīng)濟增長(cháng)、價(jià)格總水平預期目標相匹配”。

　　李超表示，從貨幣政策的角度，中央經(jīng)濟工作會(huì )議里相較以往改了一個(gè)措辭。用“物價(jià)總水平”替換“物價(jià)水平”差別在于物價(jià)總水平包含了工業(yè)品價(jià)格，不再僅僅是之前消費品價(jià)格。統籌工業(yè)品價(jià)格和消費品價(jià)格，與之最為接近的近距離學(xué)概念是平減指數。

　　“平減指數是實(shí)際GDP與名義GDP的差值，平減指數需要穩定，不漲不跌才是穩定?！崩畛f(shuō)，這意味著(zhù)如果2025年全年實(shí)際GDP增速目標確定在5%左右，名義GDP增速也需要實(shí)現5%左右增長(cháng)。實(shí)現這一目標，需要有效的方法論。中央經(jīng)濟工作會(huì )議已經(jīng)明確，是消費。從既往的經(jīng)驗來(lái)看，想促進(jìn)物價(jià)有效回升，都是用的房地產(chǎn)。但從新的宏觀(guān)政策決策框架中，結構轉型已經(jīng)明確要告別房地產(chǎn)，所以不應對通過(guò)房地產(chǎn)促進(jìn)物價(jià)有效回升給予過(guò)高期望，由房?jì)r(jià)上漲帶動(dòng)炒房預期，或者通過(guò)房地產(chǎn)去有效地釋放信用的概率都非常低。與此同時(shí)，投資等傳統變量很難再次形成明顯的、大規模的拉動(dòng)作用。

　　“我覺(jué)得當前中國地產(chǎn)和消費的變量位置已經(jīng)出現根本性變化?！崩畛f(shuō)，以前我們都認為地產(chǎn)是逆周期變量，消費是個(gè)順周期變量，這一次將首次出現根本性的轉變。

　　對于擴大消費，李超認為，消費券對于擴大消費具有杠桿作用，應加大研究力度。其中，消費品投放領(lǐng)域不宜受限。以舊換新，銀發(fā)經(jīng)濟、首發(fā)經(jīng)濟和冰雪經(jīng)濟等重點(diǎn)領(lǐng)域或多或少存在區域性、季節性、間或性或活動(dòng)區域窄小等問(wèn)題，對于大面積、大量有效提振總需求，解決價(jià)格水平持續偏低的問(wèn)題有作用但不夠。

　　管濤：目前沒(méi)有普遍的恐慌性購匯行為

　　管濤談到，大家可能會(huì )關(guān)注今年以來(lái)人民幣匯率交易價(jià)跌破7.30。市場(chǎng)上有很多傳聞，說(shuō)很多人用足了5萬(wàn)美元購匯額度，這會(huì )不會(huì )影響央行穩匯率的努力？

　　“個(gè)人用匯確實(shí)對外匯供求關(guān)系造成一定影響，但如果我們不是講故事，而是擺數據看，這個(gè)影響有限，并沒(méi)有成為一個(gè)普遍的恐慌性購匯行為?！惫軡f(shuō)。

　　可以看到2024年全年服務(wù)貿易購匯相當于當年年均的住戶(hù)個(gè)人人民幣存款余額的比例為1.8%，這雖然比2022年的1.3%略有反彈，但低于2005年—2013年人民幣單邊升值時(shí)期的2.7%，2015年—2019年人民幣承壓時(shí)期的3.7%，同時(shí)低于國際貨幣基金組織在評估中國外匯儲備充足率的時(shí)給M2設定的5%門(mén)檻。從這個(gè)意義來(lái)看，盡管我們身邊可能發(fā)生了個(gè)人購匯行為，但不具備普遍性。

　　管濤表示，中國外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)不一樣，外匯市場(chǎng)以機構為主的市場(chǎng)，人民幣匯率在銀行間市場(chǎng)形成。1月13日外匯市場(chǎng)指導委員會(huì )會(huì )議不但再次重申“三個(gè)堅決”，實(shí)際上也加強了對于一些市場(chǎng)機構行為的指導，明確提出堅決對擾亂市場(chǎng)秩序的行為處置，將加強對外匯治理機制的指導，進(jìn)一步強化行業(yè)自律管理，明確要求外匯市場(chǎng)自律機制成員要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟為首要任務(wù)，為企業(yè)居民提供穩定的匯率環(huán)境，堅持匯率風(fēng)險中性，自覺(jué)遵守自律規范，不得擾亂市場(chǎng)秩序。

　　管濤認為，這對匯率維穩也有很大的作用。沒(méi)有最優(yōu)的匯率選擇，任何政策選擇都是一個(gè)目標權衡和利弊取舍的選擇題。在外匯供求失衡的情況下，要么匯率浮動(dòng)出清市場(chǎng)，要不愿意動(dòng)用價(jià)格杠桿，就是數量工具。在這方面相關(guān)部門(mén)應該做好情景分析和壓力測試，擬定應對預案，提前做好準備。

　　袁海霞：2025年GDP季度增速將走出“N”型走勢

　　國家統計局發(fā)布數據顯示，初步核算，2024年全年國內生產(chǎn)總值（GDP）134.9萬(wàn)億元，按不變價(jià)格計算，比上年增長(cháng)5.0%。

　　袁海霞表示，從全年經(jīng)濟表現看，2024年順利完成5%的經(jīng)濟增長(cháng)目標，呈現出六大特點(diǎn)：一是經(jīng)濟走勢呈“U”型態(tài)勢，四季度表現亮眼，經(jīng)濟短期趨勢較好；二是增長(cháng)動(dòng)力呈現結構性變動(dòng)，凈出口貢獻顯著(zhù)提升，最終消費支出對增長(cháng)貢獻率邊際下行；三是從供需結構來(lái)看，總體呈現生產(chǎn)偏強、消費偏弱、投資結構性分化；四是價(jià)格水平持續偏低，通縮壓力所帶來(lái)的風(fēng)險不容小覷；五是內需偏弱與微觀(guān)主體偏冷帶來(lái)融資需求不足和貨幣惰性邊際改善；六是居民就業(yè)邊際改善，出生人口反彈，經(jīng)濟運行長(cháng)期向好的因素有所增加。更多細分數據也表明中國經(jīng)濟運行的積極因素在增多。

　　“從當前情況分析，短期（經(jīng)濟）修復局勢向好，一季度大概率將延續這個(gè)態(tài)勢?！痹Ｏ急硎?，但必須看到，我國經(jīng)濟基礎穩、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，長(cháng)期向好的支撐條件和基本趨勢沒(méi)有變。同時(shí)，也應該認識到我國經(jīng)濟運行仍面臨不少困難和挑戰，當前外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深，國內需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險隱患仍然較多。

　　袁海霞表示，基準情形下，2025年經(jīng)濟有望實(shí)現4.8%左右增長(cháng)，經(jīng)濟走勢或呈現先低再高的“N型”走勢。從近期地方省級兩會(huì )披露的GDP增速目標分析，絕大部分省份豆漿增速目標確定在5%及以上。地方努力拼經(jīng)濟將在一定程度上支撐全國經(jīng)濟修復和經(jīng)濟保持中高增長(cháng)水平。