廣發(fā)策略劉晨明：兩個(gè)靴子先后落地

　　來(lái)源：晨明的策略深度思考

　　25年歲末年初的市場(chǎng)表現基本符合過(guò)去十五年的數據規律。市場(chǎng)主要擔心兩方面風(fēng)波：其一，新國九條及新披露規則下，25年業(yè)績(jì)預告有更大的暴雷風(fēng)險；其二，特朗普正式宣誓就任，帶來(lái)的中美關(guān)稅風(fēng)險。

　　而下周，這兩大擔憂(yōu)都將陸續迎來(lái)“靴子落地”。歷史上【春節至兩會(huì )】區間指數上漲概率超過(guò)90%，隨著(zhù)兩大靴子先后落地，今年的“春季躁動(dòng)”已漸近。?

　　1、如何看特朗普上任的靴子落地，及對出口鏈股票的影響？

　　下周特朗普將宣誓就職，短期擔憂(yōu)“靴子落地”。特朗普最先簽署的總統令可能包括：能源問(wèn)題、移民問(wèn)題、疫苗問(wèn)題、聯(lián)邦雇員政策、學(xué)校性別政策等。

　　而對于市場(chǎng)擔憂(yōu)的關(guān)稅問(wèn)題，根據內閣成員的審查流程和任命時(shí)間來(lái)推斷，我們預計真正加征關(guān)稅之前可能有談判過(guò)程，談判時(shí)間推測可能在三月兩會(huì )之后。

　　從典型出口鏈表現來(lái)看，自11月特朗普確定勝選至今，相關(guān)公司對于最悲觀(guān)的關(guān)稅前景已有重新定價(jià)，而部分業(yè)績(jì)預告超預期的公司已經(jīng)修復估值。

　　如果接下來(lái)中美擔憂(yōu)短期“靴子落地”，那么從整個(gè)貝塔層面、前期相對滯漲的“亞非拉出口鏈”公司可能更存在修復機會(huì )，且3-4月財報窗口景氣確定性更高：逆變器、跟蹤支架、電表、風(fēng)電、摩托車(chē)、客車(chē)等。

　　而對于對美出口鏈，在已經(jīng)有一波估值修復之后，后續則進(jìn)一步關(guān)注Q1關(guān)稅的實(shí)質(zhì)談判進(jìn)展，以及對3-4月份實(shí)際訂單情況進(jìn)行摸排。

　　2、如何看25年業(yè)績(jì)預告的靴子落地，及其中預告相對占優(yōu)的行業(yè)？

　　在新國九條和交易所披露新規下，今年市場(chǎng)對業(yè)績(jì)預告和ST的擔憂(yōu)并非多慮。1月31日是截止披露日期，下周則迎來(lái)密集披露，也是業(yè)績(jì)暴雷“靴子落地”的時(shí)刻。

　　截止本周六，年報預告的披露公司數量是過(guò)去幾年的1/3，但負面公告占比（80%）明顯高于往年，低預期公司占比（75%）也高于往年，ST退市/警示風(fēng)險正在釋放。近期83%的負面預告公司出現下跌，表明市場(chǎng)逐步消化風(fēng)險。

　　截止目前24年業(yè)績(jì)預報的披露情況：其中，業(yè)績(jì)預告“預喜率”較高的行業(yè)是：農業(yè)、電機、乘用車(chē)、農化、摩托車(chē)。

　　業(yè)績(jì)預告“超預期”占比較高的行業(yè)是：石油石化、環(huán)保、美護、交運。

　　3、隨著(zhù)兩個(gè)靴子先后落地，25年“春季躁動(dòng)”前瞻及推薦線(xiàn)索

　　短期市場(chǎng)對于基本面的預期波動(dòng)不會(huì )太大，目前判斷的依據仍是24年末會(huì )議基調所決定的“狹義目標赤字 → 廣義財政 → PPI → ROE”。

　　短期，風(fēng)險偏好的變化則決定了“春季躁動(dòng)”的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。隨著(zhù)上述兩件大家普遍擔憂(yōu)的事情先后“靴子落地”，短期風(fēng)險偏好得以提升，中小股票有望迎接反彈，進(jìn)入【春節至兩會(huì )】的傳統進(jìn)攻期。

　　我們可以重點(diǎn)關(guān)注兩條超跌反彈線(xiàn)索：

　　1．歷史上在此區間一貫表現較好、上漲概率超過(guò)90%、但今年跌幅較大的行業(yè)（計算機、環(huán)保、軍工、農業(yè)）

　　2．過(guò)去半年市場(chǎng)反復交易的產(chǎn)業(yè)主題，近期超跌、兩會(huì )前后有邊際產(chǎn)業(yè)催化的方向：自主可控及信創(chuàng )，衛星與量子通信、生育養老。

　　報告正文

　　一、本期話(huà)題：如何看兩大風(fēng)波“靴子落地”

　?。ㄒ唬?5年至今的行情表現，主要反應了對兩件事情的擔憂(yōu)

　　在前期的報告中，我們曾經(jīng)分析，過(guò)去十五年的A股規律顯示，12月和1月中小盤(pán)股票的調整概率是比較大的。核心是每年1月底是全部上市公司年報預告的有條件強制披露的截止日，尤其是在業(yè)績(jì)壓力比較大的年份，中小股票都可能提前規避這一風(fēng)險。

　　可以看到，市場(chǎng)25年跨年前后的疲弱態(tài)勢、包括中小股票的調整，基本符合A股此前的歷史規律和節奏。其中也反應了市場(chǎng)對于當前“兩大風(fēng)波”的擔憂(yōu)——

　　一方面，25年交易所發(fā)布的年報預告最新規則較過(guò)去更加嚴格（類(lèi)似地，新國九條的*ST和ST新規也更加嚴格），投資者擔心中小股票在1月31日截止日期之前出現密集的暴雷風(fēng)險；

　　另一方面，投資者往往在春節前規避海外不確定性而選擇清倉，25年當地時(shí)間1月20日美國候任總統特朗普將宣誓就職，中美關(guān)系迎來(lái)更具挑戰的2.0時(shí)代，市場(chǎng)整體的風(fēng)險偏好難免受到抑制。

　　我們在此前的報告提示，表1的數據規律同樣顯示，【春節至兩會(huì )】這一時(shí)間窗口，市場(chǎng)整體的上漲概率超過(guò)93%，申萬(wàn)小盤(pán)指數的上漲概率是100%。

　　今年隨著(zhù)春節時(shí)點(diǎn)的臨近，上述兩大擔憂(yōu)都將在下周迎來(lái)“靴子落地”，這也意味著(zhù)風(fēng)險偏好改善驅動(dòng)的春季躁動(dòng)，也漸行漸近。

　?。ǘ┤绾慰刺乩势丈吓_的“靴子落地”及相關(guān)出口鏈公司的影響？

　　下周，當地時(shí)間1月20日特朗普將宣誓就職。特朗普上臺后，是否在短期內就出現很大的關(guān)稅摩擦風(fēng)險？?

　　我們預計加征關(guān)稅前可能存在談判過(guò)程，時(shí)間推測可能在三月兩會(huì )后。

　　自2024年11月贏(yíng)得美國總統大選以來(lái)，特朗普陸續公布了其內閣人選提名，重要職位人員名單在2024年11月份均已出爐。接下來(lái)，這份名單上的提名人都需要獲得參議院的確認。從1月14日這周起，多位被提名人將陸續接受參議院的審查。

　　參議院對內閣成員的確認時(shí)間可以從幾天到幾個(gè)月不等，這會(huì )受到政治博弈、個(gè)人背景審查等因素的影響。在最佳情況下，如果提名人沒(méi)有明顯的爭議并且得到了廣泛的跨黨派支持，那么確認過(guò)程可能會(huì )非常迅速；相反，如果有重大爭議或政治阻力，這一過(guò)程可能會(huì )變得異常漫長(cháng)。

　　從特朗普上一任期內閣成員的審查流程來(lái)看，其內閣成員從提名到確認平均花費兩個(gè)多月時(shí)間，多數在2月-3月份獲得參議院聽(tīng)證會(huì )確認之后正式任命。而這個(gè)流程在拜登任期階段經(jīng)歷了更為漫長(cháng)的過(guò)程，從正式提交參議院到確認，平均花費了半年多時(shí)間。

　　此外，根據美聯(lián)社1月11日報道，特朗普計劃在2025年1月20日就職后發(fā)布100項行政令，其中，最先簽署的總統令可能包括：能源問(wèn)題、移民問(wèn)題、疫苗問(wèn)題、聯(lián)邦雇員政策、學(xué)校性別政策等。

　　那么，預計特朗普在上任之后，針對中國加征關(guān)稅之前可能有談判過(guò)程，時(shí)間推測可能在三月兩會(huì )后。

　　從典型出口鏈公司的股價(jià)表現來(lái)看，自11月特朗普確定勝選至今，相關(guān)公司對于最悲觀(guān)的關(guān)稅前景也開(kāi)始重新定價(jià)，短期風(fēng)波“靴子落地”。

　　以對美出口占比比較高的代表公司匠心家居、巨星科技，以及對亞非拉敞口較大的代表公司德業(yè)股份、上能電氣等為例，24年11月以來(lái)的股價(jià)表現呈現出兩個(gè)階段：

　　第一階段，對特朗普勝選表示擔心。24年11月6日特朗普宣布勝選后，即使有部分海外產(chǎn)能、或主要針對非歐美客戶(hù)，但相關(guān)公司都應聲下跌。

　　第二階段，對最悲觀(guān)的關(guān)稅前景有所修正，對美出口鏈反而逐漸迎來(lái)估值修復。25年1月6日，雖然特朗普當日辟謠了華盛頓郵報關(guān)于關(guān)稅政策縮水的報道，但巨星科技、匠心家居反而次日上漲，表明市場(chǎng)對于特朗普一次性猛烈加征關(guān)稅的最悲觀(guān)預期開(kāi)始進(jìn)行修正。

　　25年至今，對美出口鏈公司跑贏(yíng)亞非拉出口鏈，一方面有對中美匯率、搶出口等因素的考慮，另一方面也反映了市場(chǎng)對最悲觀(guān)的關(guān)稅前景開(kāi)始重新定價(jià)，風(fēng)波逐漸“靴子落地”。

　　從過(guò)去一年出口鏈的股票表現來(lái)看，出口鏈公司很難通過(guò)提升估值來(lái)賺錢(qián)，而往往需要通過(guò)景氣兌現來(lái)賺EPS的錢(qián)?？梢钥吹焦蓛r(jià)的上行周期基本上發(fā)生在財報季（24年3-4月，24年8-10月），也就是交易基本面的改善預期，而在財報空窗期面臨調整。近期部分出口鏈企業(yè)的業(yè)績(jì)預告預喜、股價(jià)也有所表現。

　　如果接下來(lái)中美擔憂(yōu)短期“靴子落地”，那么從整個(gè)貝塔層面、前期相對滯漲的“亞非拉出口鏈”公司可能更存在修復機會(huì )，且3-4月財報窗口景氣的穩定性和確定性相對更高：逆變器、跟蹤支架、電表、風(fēng)電、摩托車(chē)、客車(chē)等品種。

　　而對于對美出口鏈，在已經(jīng)有一波估值修復之后，后續則可以進(jìn)一步關(guān)注Q1關(guān)稅的談判進(jìn)展，以及對3-4月份實(shí)際訂單情況進(jìn)行摸排。

　?。ㄈ┤绾慰?5年業(yè)績(jì)預告的“靴子落地”以及當中相對占優(yōu)的行業(yè)？

　　截止1月17日周五，按照交易所有條件強制披露的新規則，A股有877家公司已發(fā)布24年業(yè)績(jì)預告（披露率17.4%）。參考過(guò)去幾年的數據，2019-2023年1月發(fā)布業(yè)績(jì)預告的上市公司數量分別為：2177、2412、2513、2659、2753家。

　　這意味著(zhù)，截止目前披露的公司占比可能不足1/3，而下周（1月20日-1月26日）則預計會(huì )迎來(lái)密集的披露高峰，同時(shí)下周也是業(yè)績(jì)暴雷 “靴子落地”的時(shí)刻。

　　在新國九條和交易所的最新要求下，今年市場(chǎng)對今年業(yè)績(jì)預告暴雷的擔憂(yōu)并非毫無(wú)依據。按照最新的規則，無(wú)論是*ST和ST的界定、還是年報預告強制披露的標準，都變得更加嚴格，這也使得今年截止目前ST風(fēng)險的公司、和業(yè)績(jì)低預期的預告公司，比往年同期都更高

　　1．負面公告占比（80%）顯著(zhù)高于往年

　　以首虧、續虧、預減、略減四類(lèi)預告作為偏負面的公告類(lèi)型，2018-2024年年報預告中負面公告的占比分別是38%、38%、40%、41%、59%、58%，而25年截止1月17日的負面公告占比為80%（699/877），已經(jīng)明顯更高；換句話(huà)說(shuō)，今年的預喜率明顯低于往年。

　　2． 低預期公司占比（75%）也高于往年

　　以市場(chǎng)分析師一致盈利預測為基準，年報預告的利潤上限低于Wind一致預期的我們記為年報預告“低預期”公司。24年報預告中，低預期的公司數量占比75%，高于2018年至2023年的任何一年。

　　3． 退市/警示風(fēng)險正在釋放

　　上市公司退市/警示風(fēng)險也在年報預告中有所體現，22年報預告、23年報預告分別有75、68家上市公司發(fā)布退市預警公告，今年截至1月17日已有35家上市公司發(fā)布退市預警公告，下周也會(huì )密集迎來(lái)披露風(fēng)險。

　　自12月中旬以來(lái)，市場(chǎng)調整過(guò)程中已經(jīng)在逐步釋放業(yè)績(jì)預告Miss的風(fēng)險。今年1月披露負面年報預告（首虧、續虧、預減、略減）的公司當中，有83%的個(gè)股在業(yè)績(jì)披露之前出現了不同程度的下跌。

　　正是如此，下周密集披露的窗口期不排除市場(chǎng)還會(huì )存在波動(dòng)，但已經(jīng)臨近風(fēng)險釋放的尾聲。

　　從截止目前的披露公司來(lái)看，年報預告反映的風(fēng)險較小、業(yè)績(jì)超預期占比較高的行業(yè)：

　　1.24年報預告利潤正增長(cháng)、預喜率大于>25%（預增、略增、扭虧、續盈）的行業(yè)：農業(yè)綜合、養殖業(yè)、電機、農產(chǎn)品加工、乘用車(chē)、農化制品、摩托車(chē)等

　　2．跟市場(chǎng)一致預期相比，24年報預告利潤高于盈利預測的公司占比較高的行業(yè)：石油石化、環(huán)保、美護、交運、汽車(chē)等

　?。ㄋ模╇S著(zhù)兩個(gè)靴子先后落地，25年“春季躁動(dòng)”前瞻及可以關(guān)注的方向

　　在《年末關(guān)鍵會(huì )議如何指引跨年行情》中，我們梳理了市場(chǎng)每年跨年交易“春季躁動(dòng)”的依據、以及次年4月進(jìn)行“四月決斷”的依據。

　　在兩會(huì )之前，基本面處于淡季、同時(shí)有春節錯位和數據空窗期等問(wèn)題，因此市場(chǎng)對于基本面的預期都處于“霧里看花”的狀態(tài)，25年短期市場(chǎng)對于基本面的預期波動(dòng)也不會(huì )太大，目前判斷的依據仍是24年末會(huì )議基調所決定的“狹義目標赤字 → 廣義財政 → PPI → ROE”。

　　那么短期來(lái)說(shuō)，風(fēng)險偏好的變化就決定了“春季躁動(dòng)”的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。下周，上述兩件前期困擾市場(chǎng)已久的事情基本“靴子落地”，將促使市場(chǎng)的風(fēng)險偏好得以提升，中小股票有望迎接反彈。

　　對于25年“春季躁動(dòng)”的結構，我們建議可以關(guān)注以下兩個(gè)思路：

　　1．過(guò)去十五年區間上漲概率在90%以上、但今年跌幅較大的行業(yè)

　　下表顯示，春節至兩會(huì )區間，農業(yè)、環(huán)保的區間上漲概率是100%（與兩會(huì )預期相關(guān)），計算機、通信、軍工等行業(yè)的上漲概率超過(guò)90%；春節至兩會(huì )區間平均漲幅最高的行業(yè)也是環(huán)保、計算機、軍工、農業(yè)。

　　參考數據規律，歷史一貫表現較好、而今年從12月中旬至本周跌幅較大的計算機、環(huán)保、軍工、農業(yè)在當前值得關(guān)注。其中農業(yè)、環(huán)保也是上文中業(yè)績(jì)預告梳理還不錯的行業(yè)。

　　2．過(guò)去半年市場(chǎng)反復交易的產(chǎn)業(yè)主題，近期超跌、兩會(huì )前后有邊際產(chǎn)業(yè)催化劑的方向

　　24年初衛星互聯(lián)網(wǎng)和氫能主題在前期超跌，而在2月反彈中大幅反彈，這表明春季躁動(dòng)中，風(fēng)險偏好驅動(dòng)小盤(pán)股票表現活躍，往往會(huì )支撐各類(lèi)主題性的行情機會(huì )。

　　近2個(gè)月市場(chǎng)調整過(guò)程中，24年的各類(lèi)熱門(mén)主題也出現了不同程度的回撤，其中跌幅較深、且兩會(huì )前后有可能存在產(chǎn)業(yè)催化劑的主題值得關(guān)注：自主可控及信創(chuàng )（特朗普上任后產(chǎn)業(yè)化），衛星與量子通信主題（近期地方兩會(huì )產(chǎn)業(yè)規劃高頻提及）、銀發(fā)經(jīng)濟（受益養老服務(wù)新消費刺激政策）。

　　二、本周重要變化

　　本章如無(wú)特別說(shuō)明，數據來(lái)源均為wind數據。

　?。ㄒ唬┲杏^(guān)行業(yè)

　　1．下游需求

　　房地產(chǎn)：截止1月18日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比上升4.98%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降70.50%，月同比上升4.98%，周環(huán)比下降6.09%。國家統計局數據，1-12月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積7.39億平方米，累計同比下降23.00%，相比1-11月增速下降0.00%；12月單月新開(kāi)工面積0.66億平方米，同比下降16.86%；1-12月全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資100280.00億元，同比名義下降10.60%，相比1-11月增速下降0.20%，12月單月新增投資同比名義下降3.23%；1-12月全國商品房銷(xiāo)售面積9.7385億平方米，累計同比下降12.90%，相比1-11月增速上升1.40%，12月單月新增銷(xiāo)售面積同比下降100.00%。

　　汽車(chē)：乘用車(chē)：1月1-12日，乘用車(chē)市場(chǎng)零售53.3萬(wàn)輛，同比去年1月同期下降21%，較上月同期下降36%，今年以來(lái)累計零售53.3萬(wàn)輛，同比下降21%。1月1-12日，全國乘用車(chē)廠(chǎng)商批發(fā)68.9萬(wàn)輛，同比去年1月同期增長(cháng)14%，較上月同期下降23%，今年以來(lái)累計批發(fā)68.9萬(wàn)輛，同比增長(cháng)14%。新能源：1月1-12日，新能源乘用車(chē)市場(chǎng)零售20.6萬(wàn)輛，同比去年1月同期增長(cháng)8%，較上月同期下降50%，今年以來(lái)累計零售20.6萬(wàn)輛，同比增長(cháng)8%；1月1-12日，全國乘用車(chē)廠(chǎng)商新能源批發(fā)26.1萬(wàn)輛，同比去年1月同期增長(cháng)45%，較上月同期下降42%，今年以來(lái)累計批發(fā)26.1萬(wàn)輛，同比增長(cháng)45%。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼現貨價(jià)格本周較上周漲2.46%至3374.00元/噸，不銹鋼現貨價(jià)格本周較上周跌0.54%至13159.00元/噸。截至1月17日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為3372元/噸，比上周上升5.31%。鋼鐵網(wǎng)數據顯示，1月上旬，重點(diǎn)統計鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量189.90萬(wàn)噸，較12月下旬下降3.90%。12月粗鋼累計產(chǎn)量7597.00萬(wàn)噸，同比上升11.80%。

　　化工：截至1月10日，苯乙烯價(jià)格較12月31日跌608.53%至8367.80元/噸，甲醇價(jià)格較12月31日漲245.80%至2451.00元/噸，聚氯乙烯價(jià)格較12月31日跌43.12%至5010.80元/噸，順丁橡膠價(jià)格較12月31日漲76.81%至13486.10元/噸。

　　3．上游資源

　　國際大宗：WTI本周漲1.71%至77.88美元，Brent漲1.18%至80.73美元，LME金屬價(jià)格指數漲1.86%至4078.20，大宗商品CRB指數本周漲1.67%至311.08，BDI指數上周跌5.82%至987.00。

　　炭鐵礦石：本周鐵礦石庫存上升，煤炭?jì)r(jià)格上漲。秦皇島山西優(yōu)混平倉5500價(jià)格截至2025年1月13日漲1.27%至768.00元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升0.35%至15059.00萬(wàn)噸；原煤12月產(chǎn)量上升2.54%至43885.00萬(wàn)噸。

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　　股市漲跌幅：上證綜指本周上漲2.31，行業(yè)漲幅前三為房地產(chǎn)（申萬(wàn)）（0.06%）、鋼鐵（申萬(wàn)）（0.05%）、商貿零售（申萬(wàn)）（0.05%）；跌幅前三為國防軍工（申萬(wàn)）（-0.03%）、通信（申萬(wàn)）（-0.03%）、醫藥生物（申萬(wàn)）（-0.03%）

　　動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周15.82倍上升到本周16.26倍，PB（LF）從上周1.49倍上升到本周1.53倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周22.41倍上升到本周23.18倍，PB（LF）從上周1.97倍上升到本周2.03倍。創(chuàng )業(yè)板PE（TTM）從上周39.22倍上升到本周41.31倍，PB（LF）從上周3.07上升到本周3.23倍；科創(chuàng )板PE（TTM）從上周的65.17倍上升到本周68.16倍，PB（LF）從上周3.53倍上升到本周3.69倍。滬深300 PE（TTM）從上周11.96倍上升到本周12.13倍，PB（LF）從上周1.29倍上升到本周1.31倍。行業(yè)角度來(lái)看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業(yè)為機械設備、計算機、傳媒。PE（TTM）分位數擴張幅度最小的行業(yè)為食品飲料、房地產(chǎn)、銀行。此外，從PE角度來(lái)看，申萬(wàn)一級行業(yè)中，鋼鐵、建筑材料、國防軍工、房地產(chǎn)、汽車(chē)、商貿零售、電子、計算機、估值高于歷史中位數。社會(huì )服務(wù)估值低于歷史10分位數。從PB角度來(lái)看，申萬(wàn)一級行業(yè)中，電子估值高于歷史中位數?；A化工、建筑材料、建筑裝飾、房地產(chǎn)、環(huán)保、汽車(chē)、社會(huì )服務(wù)、美容護理、農林牧漁、醫藥生物估值低于歷史10分位數。本周股權風(fēng)險溢價(jià)從上周2.83%下調至本周2.68%，股市收益率從上周4.46%下調至本周4.31%。

　　融資融券余額：截至1月16日周四，融資融券余額18316.20億元，較上周上升0.75%。

　　AH溢價(jià)指數：本周A/H股溢價(jià)指數下降到142.42，上周A/H股溢價(jià)指數為143.97。

　?。ㄈ┝鲃?dòng)性

　　1月12日至1月18日期間，央行共有5筆逆回購到期，總額為309億元；6筆逆回購，總額為16048億元。公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠（含國庫現金）共計9950億元。

　　截至2025年1月17日，R007本周上升239.95BP至3.1331%，SHIBOR隔夜利率上升19.00BP至1.8480%；期限利差本周下降2.55BP至0.3976%；信用利差上升5.54BP至0.4755%。

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　　美國：本周二公布12月NFIB小型企業(yè)信心指數105.1，前值101，PPI同比3.3%，前值3.0%，核心PPI同比3.5%，前值3.5%；本周三公布12月CPI環(huán)比0.4%，前值0.3%，核心CPI環(huán)比0.2%，前值0.3%，未+D10：AN14季調CPI同比2.9%，前值2.7%；本周四公布12月零售銷(xiāo)售同比3.92%，前值4.12%，核心零售銷(xiāo)售環(huán)比0.4%，前值0.2%；本周五公布12月工業(yè)產(chǎn)出同比0.55%，前值-0.61%。

　　歐元區：本周五公布12月CPI同比2.4%，前值2.2%，核心CPI環(huán)比0.5%，前值-0.6%，未季調核心CPI同比2.7%，前值2.7%。

　　英國：本周三公布12月CPI同比2.5%，前值2.6%。

　　日本：本周三公布12月M2貨幣供應同比1.3%，前值1.2%。

　　海外股市：標普500上周漲2.91%收于5996.66點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲3.11%收于8505.22點(diǎn)；德國DAX漲3.41%收于20903.39點(diǎn)；日經(jīng)225跌1.89%收于38451.46點(diǎn)；恒生漲2.73%收于19584.06點(diǎn)。

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　　發(fā)電量：中國12月發(fā)電量當月同比0.6%，前值0.9%。

　　工業(yè)增加值：中國12月工業(yè)增加值當月同比6.2%，前值5.4%。

　　固定資產(chǎn)投資：中國12月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比3.2%，前值3.3%。

　　進(jìn)出口：中國12月出口當月同比10.7%，前值6.7%，進(jìn)口當月同比1%，前值-3.9%。

　　貨幣供應量：中國12月M1同比-1.4%，前值-3.7%，M2同比7.3%，前值7.1%。

　　信貸增長(cháng)：中國12月金融機構各項貸款余額同比7.6%，前值7.7%。

　　社會(huì )融資總量、外匯占款：中國12月社會(huì )融資總量當月值28507億元，前值23288億元，外匯占款當月值219918.95億元，前值220344.35億元。

　　固定資產(chǎn)投資完成額：中國12月制造業(yè)9.2%，前值9.3%，基礎設施建設投資（不含電力）4.4%，前值4.2%。

　　三、下周公布數據一覽

　　下周看點(diǎn)：日本1月外匯儲備（美元）、英國11月失業(yè)率、日本12月商品出口同比（%）、日本12月全國CPI同比（%）、日本12月未季調CPI月率（月度環(huán)比）、美國12月成屋銷(xiāo)售年化環(huán)比（%）、美國2月密歇根大學(xué)1年期通脹率預期（%）

　　1月20日周一：日本1月外匯儲備（美元）

　　1月21日周二：英國11月失業(yè)率

　　1月23日周四：日本12月商品出口同比（%）

　　1月24日周五：日本12月全國CPI同比（%）、日本12月未季調CPI月率（月度環(huán)比）、美國12月成屋銷(xiāo)售年化環(huán)比（%）、美國2月密歇根大學(xué)1年期通脹率預期（%）

　　四、風(fēng)險提示

　　地緣政治沖突超預期，使得原油等大宗商品價(jià)格超預期上行，進(jìn)一步造成全球通脹再度出現大幅上行壓力；

　　海外通脹反復及美國經(jīng)濟韌性使得全球流動(dòng)性寬松的節奏低于預期，特別是美聯(lián)儲降息節奏、美債利率下行幅度低于預期；

　　國內穩增長(cháng)政策力度不及預期，使得經(jīng)濟復蘇乏力，上市公司盈利水平較長(cháng)時(shí)間處于底部徘徊狀態(tài)，進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險偏好下挫等。

　　本報告信息

　　對外發(fā)布日期：2025年01月19日

　　分析師：

　　劉晨明：SAC 執證號：S0260524020001

　　鄭? ?愷：SAC?執證號：S0260515090004

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