國債逆回購收益率飆升 人民銀行操作萬(wàn)億元逆回購！

　　來(lái)源：北京商報

　　作者：劉四紅

　　臨近春節，人民銀行萬(wàn)億元逆回購操作引發(fā)關(guān)注。1月22日，人民銀行發(fā)布消息稱(chēng)，為對沖公開(kāi)市場(chǎng)逆回購到期、現金投放等因素的影響，維護春節前流動(dòng)性充裕，人民銀行以固定利率、數量招標方式開(kāi)展了11575億元逆回購操作，期限14天，利率1.65%，與此前持平。因當日有9595億元7天期逆回購到期，此次人民銀行操作后，實(shí)現凈投放1980億元。

　　避免資金面大幅波動(dòng)

　　實(shí)際上，為維護春節前流動(dòng)性充裕，人民銀行近期已開(kāi)啟多日加量逆回購的操作。

　　正如1月20日，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，人民銀行以固定利率、數量招標方式開(kāi)展1230億元7天期逆回購操作，利率1.5%。另外，1月21日，人民銀行再度重啟2560億元14天期逆回購操作，利率維持在1.65%不變。

　　在業(yè)內看來(lái)，此次人民銀行開(kāi)展萬(wàn)億元逆回購操作，主要是為了對沖大額7天期逆回購到期，同時(shí)在節前適度向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，避免資金面大幅波動(dòng)。

　　“盡管當日操作了歷史最大規模14天期逆回購操作，但我們判斷，節前人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放力度整體上會(huì )較為溫和?！闭鐤|方金誠首席宏觀(guān)分析師王青指出，可以看到，1月3日發(fā)布的人民銀行貨幣政策委員會(huì )第四季度例會(huì )公報提出，要“提高資金使用效率，防范資金空轉”，再加上近期監管層正在采取多重措施，遏制長(cháng)債收益率過(guò)快下行勢頭，1月DR007等資金利率中樞出現一定幅度上行的可能性比較大，即與之前兩個(gè)月相比，1月資金面會(huì )相對偏緊一些。

　　資金面上，截至1月22日，Shibor隔夜上行0.1個(gè)基點(diǎn)，報1.78%；7天Shibor則下行9.3個(gè)基點(diǎn)，報1.813%；另外14天Shibor上行0.1個(gè)基點(diǎn)，報2.632%。

　　聯(lián)儲證券研究院研究員陳國文認為，人民銀行此次進(jìn)行逆回購操作，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，主要考慮的因素仍然是節前因素導致資金面收緊、資金價(jià)格波動(dòng)加大，因此向市場(chǎng)投放貨幣，以穩定資金價(jià)格，對沖節前因素帶來(lái)的波動(dòng)。對資金面而言，人民銀行此次的大額操作，預計能夠穩定資金面，能有效緩沖因為春節因素帶來(lái)的沖擊。事實(shí)上，人民銀行在季末、月末、年末均會(huì )向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，緩解季節性因素導致的資金面收緊的壓力。

　　國債收益率飆升背后

　　引發(fā)關(guān)注的是，臨近節假日，隨著(zhù)市場(chǎng)對資金的需求增加，國債逆回購的收益率也會(huì )上升。

　　所謂國債逆回購，本質(zhì)上是一種短期借款，也可被視為一種短期理財方式，在國債逆回購交易中，投資者（即資金的出借方）將資金借給需要融資的機構（通常是金融機構），并以國債作為質(zhì)押物。如果融資方到期不能按時(shí)還款，結算中心會(huì )先墊付資金，因此國債逆回購的風(fēng)險相對較低。

　　從交易方式來(lái)看，國債逆回購可以在交易日的特定時(shí)間段內進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，只需在證券賬戶(hù)中操作即可完成交易，門(mén)檻較低，1000元起投。因安全性高、流動(dòng)性強、操作簡(jiǎn)便等特點(diǎn)，被不少投資者關(guān)注。

　　如春節期間，投資者可以通過(guò)在特定日期操作國債逆回購來(lái)獲得更長(cháng)時(shí)間的利息收入。例如，1月24日投資1天期的國債逆回購，可以賺到9天的利息；1月23日做2/3/4天期的國債逆回購，則可以享受12天的利息。業(yè)內認為，投資者可以選擇在特定時(shí)間點(diǎn)操作國債逆回購以獲得更高的收益。

　　值得一提的是，近期由于春節假期臨近，市場(chǎng)對資金的需求增加，導致短期資金成本上升，國債逆回購的收益率也出現大幅飆升，以2025年1月18日為例，1天期國債逆回購收益率一度從2.77%飆升至7.77%，漲幅達到180%。

　　陳國文告訴北京商報記者，近期國債收益率的波動(dòng)，主要因素來(lái)自于資金面，春節因素擾動(dòng)造成資金價(jià)格上漲，導致了債券收益率在上周及本周有所回升。在他看來(lái)，近期可以在債券市場(chǎng)以及利率市場(chǎng)操作，但也需要注意風(fēng)險。人民銀行釋放流動(dòng)性的操作，會(huì )推動(dòng)國債逆回購收益率走低。另外，由于節前因素的擾動(dòng)，資金面波動(dòng)性相對較大，對債券市場(chǎng)的影響也相對加大。

　　陳國文認為，在波動(dòng)加大的行情下，更適合風(fēng)險承受能力較高的機構投資者，但也不推薦杠桿加得過(guò)高。目前來(lái)看，需要注意的仍然是資金面波動(dòng)問(wèn)題，而政策面、基本面和供給面在春節前預計無(wú)太大波動(dòng)。

　　同時(shí)，從資金價(jià)格角度看，資金價(jià)格的高峰或許已過(guò)去。陳國文判斷，受春節因素的影響，資金面的波動(dòng)比債券收益率波動(dòng)相對更大。疊加人民銀行釋放流動(dòng)性，預計資金價(jià)格高峰已過(guò)，但不排除繼續波動(dòng)的可能。

　　一季度降準可能性較大

　　對于節后貨幣政策工具，業(yè)內仍有不少期待。

　　因為不久前，人民銀行曾公開(kāi)表態(tài)，下階段，宏觀(guān)經(jīng)濟政策還將進(jìn)一步強化逆周期調節，將根據國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場(chǎng)運行情況，擇機調整優(yōu)化政策力度和節奏，支持實(shí)現全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展目標。

　　其中包括，將綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，保證寬松的社會(huì )融資環(huán)境。強化利率政策執行，在保持金融業(yè)健康經(jīng)營(yíng)基礎上，進(jìn)一步降低社會(huì )綜合融資成本。

　　王青指出，當前人民銀行已暫停公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)入操作，接下來(lái)會(huì )通過(guò)適度開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作，繼續實(shí)施較大規模的買(mǎi)斷式逆回購操作，適量續作MLF等其他政策工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，春節前后資金面持續大幅收緊的可能性不大。

　　就節前來(lái)看，考慮到人民銀行已于上月開(kāi)展高達1.4萬(wàn)億元買(mǎi)斷式逆回購操作、相當于提前向市場(chǎng)釋放了較大規模中期流動(dòng)性，本月26日MLF操作將繼續較大幅度縮量，持續淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

　　不過(guò)，1月3日發(fā)布的人民銀行貨幣政策委員會(huì )第四季度例會(huì )提出，要“引導金融機構加大貨幣信貸投放力度”，與此前的“引導信貸合理增長(cháng)、均衡投放”相比更為積極。

　　王青判斷，今年新增信貸和新增社融有望恢復同比多增，這是加大逆周期調節力度不可或缺的一個(gè)發(fā)力點(diǎn)。由此，2025年一季度信貸“開(kāi)門(mén)紅”的可能性較大。著(zhù)眼于加大對銀行信貸投放的支持力度，緩解銀行存款增速放緩帶來(lái)的壓力，一季度降準落地的可能性較大。這也是對2024年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議要求“保持市場(chǎng)流動(dòng)性充?！钡木唧w落實(shí)。

　　而對于債券市場(chǎng)而言，陳國文進(jìn)一步稱(chēng)，人民銀行節前釋放流動(dòng)性的操作，債券收益率短期內沖高的可能性已大大降低，預計債券市場(chǎng)短期會(huì )呈現低位震蕩的行情，長(cháng)期仍處于下降趨勢中。