四大導向三大信號！機構火線(xiàn)解讀“中長(cháng)期資金入市”

　　21世紀經(jīng)濟報道記者易妍君 廣州報道? 春節前夕，利好消息接連不斷。

　　1月22日，六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》）。

　　《方案》將通過(guò)提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩定性，優(yōu)化全國社會(huì )保障基金、基本養老保險基金投資管理機制，提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運作水平，提高權益類(lèi)基金的規模和占比，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資五大舉措，來(lái)引導中長(cháng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。

　　1月23日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì )上，有關(guān)部門(mén)負責人介紹了大力推動(dòng)中長(cháng)期資金入市，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，并答記者問(wèn)。

　　中國證監會(huì )主席吳清表示，《方案》既是深入貫徹落實(shí)黨中央關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市決策部署的又一重要舉措，也是對前期《指導意見(jiàn)》的細化、深化和具體落實(shí)。

　　他指出，《方案》聚焦公募基金、商業(yè)保險資金、養老金等中長(cháng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)問(wèn)題，提出了一系列的更加具體的舉措，既立足當下，確定了各類(lèi)中長(cháng)期資金提高投資A股實(shí)際規模、比例的一些具體明確指標要求；更著(zhù)眼長(cháng)遠，從建立適配長(cháng)期投資的考核制度、投資政策、市場(chǎng)生態(tài)建設等方面作出了一些針對性的制度安排。

　　國泰君安非銀金融團隊分析，相較前期政策，《方案》的增量主要在推進(jìn)建立各類(lèi)中長(cháng)期機構資金長(cháng)周期業(yè)績(jì)考核機制，預計政策的持續出臺和落地將為資本市場(chǎng)帶來(lái)增量。

　　總結而言，《方案》有四大導向，且釋放出了三個(gè)重要信號。

　　四大導向

　　導向一：擴大資本市場(chǎng)穩定資金來(lái)源。

　　《方案》明確未來(lái)三年公募基金持有A股流通市值每年至少增長(cháng)10%；對于商業(yè)保險資金，力爭大型國有保險公司從2025年起將每年新增保費的30%用于投資A股。

　　東吳期貨首席投資官兼研究所所長(cháng)吳照銀及其團隊對此進(jìn)行了具體測算數據。其中，險資方面去年前11個(gè)月保費收入同比增長(cháng)11.8%，按此增速測算2024年合計新增保費收入約6063億元，如果按每年新增保費的30%用于投資A股來(lái)測算，預計2025年將帶來(lái)增量資金約1800億元。

　　公募基金方面，從2024年年報來(lái)看，公募基金中A股持倉規模約5.9萬(wàn)億元，按公募基金持有A股股票未來(lái)三年每年至少增長(cháng)10%來(lái)測算，2025年增量資金約5900億元，預計主要通過(guò)ETF流入市場(chǎng)。

　　社?；鸱矫?，截至2024年底，我國基本養老保險基金投資運營(yíng)規模已達到2.3萬(wàn)億元，如果股票投資比例提高一個(gè)百分點(diǎn)，增量資金約230億元。截至2023年末，全國社會(huì )保障基金資產(chǎn)總額3萬(wàn)億元，如果股票投資比例提高一個(gè)百分點(diǎn)，增量資金約300億元，兩者合計約530億元。

　　此外，吳照銀對上市公司分紅帶來(lái)的增量資金也進(jìn)行了測算。2024年上市公司全年分紅2.4萬(wàn)億元。上市公司的分紅如果分配到大股東手上，一般會(huì )流出資本市場(chǎng)，但是如果分配到散戶(hù)投資者和金融機構賬戶(hù)上，通常會(huì )繼續留在二級市場(chǎng)，成為二級市場(chǎng)重要的增量資金。從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，流通市值一般占了總市值的80%，自由流通市值占了流通市值的55%左右，即自由流通市值約占總市值的44%左右。大致可以以40%比例來(lái)計算上市公司分紅留存在二級市場(chǎng)的資金量，因此2024年分紅留存二級市場(chǎng)資金大約為1萬(wàn)億元。

　　“合計來(lái)看，險資、公募基金、社?；?、上市公司分紅這幾類(lèi)中長(cháng)期資金2025年理論上可帶來(lái)增量資金約18230億元，增量資金規模較為可觀(guān)，A股資金面將得到極大改善?！眳钦浙y認為。

　　此外，民生證券非銀金融團隊分析，優(yōu)化全國社會(huì )保障基金、基本養老保險基金投資管理機制，提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運作水平，有望提升長(cháng)期資金入市規模。

　　中信證券非銀金融該團隊則指出，此次改革在新股發(fā)行、定向增發(fā)以及舉牌等領(lǐng)域，全面拉平銀行理財、保險資金與公募基金的待遇。各類(lèi)機構資金在戰略投資者以及IPO定增大股東身份下，將保持較長(cháng)的持有期限并受到較為嚴格的減持約束，多渠道保證入市資金的中長(cháng)期屬性。

　　同時(shí)，“在當前40家金融機構和超300家上市公司的基礎上，進(jìn)一步擴展互換便利和再貸款業(yè)務(wù)覆蓋規模。隨著(zhù)市場(chǎng)機構的廣泛參與，在當前已落地1050億互換便利和600億再貸款的基礎上，預期首批互換便利及再貸款資金的8000億額度有望得到充分運用?！痹搱F隊提到。

　　導向二：不斷疏通保險、銀行理財等中長(cháng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，推動(dòng)“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”。

　　廣發(fā)證券非銀金融團隊指出，中長(cháng)期資金入市的堵點(diǎn)主要有三點(diǎn)：第一，股價(jià)波動(dòng)為市場(chǎng)常態(tài)，但業(yè)績(jì)考核周期過(guò)短；第二，資本市場(chǎng)投資生態(tài)有待完善以吸引“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”；第三，保險公司面臨償付能力等監管壓力。

　　《方案》明確對國有保險公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效全面實(shí)行三年以上的長(cháng)周期考核，明確全國社會(huì )保障基金五年以上、基本養老保險基金投資運營(yíng)三年以上長(cháng)周期業(yè)績(jì)考核機制考核，以及引導上市公司加大股份回購力度，落實(shí)一年多次分紅政策等要求?！按伺e對疏通前兩個(gè)卡點(diǎn)堵點(diǎn)具有重要意義。針對第三點(diǎn)，近年來(lái)監管部門(mén)通過(guò)下調權益風(fēng)險因子等舉措進(jìn)行了有益探索，預計未來(lái)仍有政策優(yōu)化空間?！痹搱F隊談道。

　　萬(wàn)聯(lián)證券首席策略分析師宮慧菁分析，《方案》通過(guò)引導機構增加A股（含權益類(lèi)基金）投資規模和實(shí)際比例、調整機構業(yè)績(jì)考核機制、逐步擴大參與機構范圍與資金規模等舉措，強化資金“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”理念；同時(shí)鼓勵機構發(fā)揮專(zhuān)業(yè)投資優(yōu)勢，開(kāi)展差異化投資。

　　宮慧菁表示，“上述舉措降低了對險資等機構持倉市值波動(dòng)的考核限制，將提高資金對市值波動(dòng)的容忍度，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定。中長(cháng)線(xiàn)資金權益配置比例加大將助力市場(chǎng)信心修復?！?/p>

　　導向三：提高權益類(lèi)基金的規模和占比，提高投資者獲得感。

　　《方案》要求強化分類(lèi)監管評價(jià)約束，引導督促公募基金穩步提高權益類(lèi)基金的規模和占比。牢固樹(shù)立投資者為本的發(fā)展理念，提升投資者獲得感。同時(shí)，完善私募基金投資運作規則、拓展投資策略及基金產(chǎn)品類(lèi)型。

　　由此，宮慧菁認為，《方案》發(fā)布后將對權益型基金市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響，以跟蹤指數投資為主的ETF基金產(chǎn)品供給將更為豐富，資金入市步伐將加快，被動(dòng)產(chǎn)品將更受市場(chǎng)關(guān)注。未來(lái)指數基金市場(chǎng)規模有望逐步擴大。

　　“對上市公司而言，權益類(lèi)基金可以為企業(yè)提供穩定的融資渠道，支持企業(yè)發(fā)展和創(chuàng )新，從而推動(dòng)經(jīng)濟結構優(yōu)化，助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力?！睂m慧菁指出。

　　導向四：構建適合長(cháng)線(xiàn)資金入市的環(huán)境，提升市場(chǎng)穩定性。

　　宮慧菁談道，《方案》允許機構投資者以戰投身份參與上市公司定增，能更充分利用耐心資本的長(cháng)期性與穩定性，在推動(dòng)企業(yè)長(cháng)期價(jià)值提升的同時(shí)，完善“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”的制度環(huán)境，強化長(cháng)期資金屬性與穩定性，同時(shí)提升市場(chǎng)穩定性和抗風(fēng)險能力，降低市場(chǎng)波動(dòng)。同時(shí)，這一舉措也能為上市公司提供更加穩定的資金來(lái)源，有望持續助力企業(yè)發(fā)展。

　　宮慧菁認為，通過(guò)優(yōu)化市場(chǎng)機制，提高市場(chǎng)效率，增強投資者信心，從而吸引更多中長(cháng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　中信證券非銀金融團隊則指出，引導上市公司加大股份回購力度，落實(shí)一年多次分紅政策，有利于險資更好實(shí)現資產(chǎn)負債匹配，滿(mǎn)足客戶(hù)現金回報需求。推動(dòng)上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用和進(jìn)一步擴大證券基金保險公司互換便利操作規模，有利于市場(chǎng)穩定，提升險資、社保、年金的長(cháng)期持股意愿。?

　　三大信號

　　信號一：A股資金面有望逐步改善，市場(chǎng)穩定性提升。

　　中金公司非銀金融團隊認為，《方案》有利于進(jìn)一步促進(jìn)中長(cháng)期資金入市，改善A股資金面、提振市場(chǎng)情緒，同時(shí)有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)平穩運行、提升市場(chǎng)定價(jià)效率、打造健康高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)生態(tài)。

　　華福證券策略團隊亦指出，《方案》的出臺，將有利于重構A股生態(tài)，建立起更加穩健可靠的A股資金池，進(jìn)一步平抑市場(chǎng)波動(dòng)，引領(lǐng)市場(chǎng)投資方向，助力A股實(shí)現穩健持久的可持續發(fā)展。

　　“從戰略意義來(lái)看，中長(cháng)期資金是資本市場(chǎng)平穩運行和健康發(fā)展的基礎。中長(cháng)期資金是市場(chǎng)的‘壓艙石’，有助于穩定市場(chǎng)信心，在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期也能夠發(fā)揮‘穩定器’的關(guān)鍵作用。此外也有助于樹(shù)立市場(chǎng)的價(jià)值投資理念，也是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的助推器?！蔽鞑孔C券策略研究團隊談道。

　　信號二：險資權益配置的占比有望逐步增加，并增持低估值、高分紅、低波動(dòng)權益資產(chǎn)。

　　民生證券非銀金融團隊指出，當前險資在權益投資端主要的痛點(diǎn)和難點(diǎn)在于新會(huì )計準則下帶來(lái)的當期利潤波動(dòng)、償付能力充足率對于權益投資上限的約束和考核制度周期等，《方案》體現了高層對于推動(dòng)中長(cháng)期資金的決心和信心。

　　該團隊認為，支持方案后續有望進(jìn)一步針對險資實(shí)操中的問(wèn)題進(jìn)行調整和完善，險資權益配置的占比有望逐步增加。當前利率下行背景下，加大權益投資比例和穩定性，有助于險企應對潛在利差損風(fēng)險，有望更好發(fā)揮長(cháng)期資金和耐心資本屬性，從而有助于做好資產(chǎn)負債匹配。

　　在中金公司非銀金融團隊看來(lái)，《方案》對于國有保險公司考核方式的修正將有助于險資從更長(cháng)周期視角制定投資決策，同時(shí)其他配套措施有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)，改善險資長(cháng)期投資回報，長(cháng)期角度來(lái)看有助于險資更好地發(fā)揮其長(cháng)期資金屬性。

　　“但也需注意，就壽險公司而言，其‘長(cháng)債短投、高杠桿’的商業(yè)模式所蘊含的利率風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險對其資產(chǎn)負債匹配程度有較高要求，資產(chǎn)負債匹配程度將影響到公司在面對金融市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)真實(shí)的財務(wù)、經(jīng)營(yíng)穩定性，如何管理好相應風(fēng)險還需進(jìn)一步摸索研究?！痹搱F隊分析。

　　其認為，在這一約束下險資可能會(huì )傾向于增持低估值、高分紅、低波動(dòng)的權益資產(chǎn)。

　　信號三：配套政策或將持續出臺。

　　國泰君安非銀金融團隊預計，推動(dòng)保險、社保及基本養老金以及企（職）業(yè)年金等中長(cháng)期機構資金入市的政策仍將持續出臺和落地，為資本市場(chǎng)帶來(lái)增量。

　　包括《方案》提及的第二批保險資金長(cháng)期股票投資試點(diǎn)；進(jìn)一步擴大基本養老保險基金委托投資規模并細化明確全國社會(huì )保障基金五年以上、基本養老保險基金投資運營(yíng)三年以上長(cháng)周期業(yè)績(jì)考核機制；以及加快出臺企（職）業(yè)年金基金三年以上長(cháng)周期業(yè)績(jì)考核指導意見(jiàn)并逐步擴大企業(yè)年金覆蓋范圍。