監管引導大型國有保險公司等中長(cháng)期資金入市，“險資入市”能否為A股市場(chǎng)和保險機構帶來(lái)“雙贏(yíng)”？

　　每經(jīng)記者 涂穎浩??袁園????每經(jīng)編輯 馬子卿????

　　1月22日，中央金融辦、證監會(huì )、財政部、人社部、人民銀行、金管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》）明確提及：“引導大型國有保險公司增加A股（含權益類(lèi)基金）投資規模和實(shí)際比例?！薄斗桨浮诽岢?，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理險資運用相關(guān)政策發(fā)現，近年來(lái)，監管不斷推出政策引導險資作為長(cháng)期價(jià)值投資者入市，如在2010年《保險資金運用管理暫行辦法》中權益類(lèi)資產(chǎn)余額上限為上季末總資產(chǎn)的20%；2014年《關(guān)于加強和改進(jìn)保險資金運用比例監管的通知》中將權益類(lèi)資產(chǎn)余額占比提高至30%；到2020年進(jìn)一步細分且提高權益類(lèi)資產(chǎn)配置的比例，最高可達到上季末總資產(chǎn)的45%?；仡櫄v史上的幾次上調，市場(chǎng)發(fā)生了明顯的短期提振，并隨即走出“獨立行情”。

　　從上市險企權益資產(chǎn)配置的情況來(lái)看，截至2024年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保對股票和基金的配置比例分別為11.8%、8.5%、11.2%、18.1%、9.3%。業(yè)內普遍認為，在長(cháng)周期考核引導下，險資投資相關(guān)權益資產(chǎn)的配置比例有望進(jìn)一步提升，A股將迎來(lái)增量耐心資本。

　　多家券商分析師測算，預計為股市帶來(lái)數千億元的增量資金。在業(yè)內看來(lái)，當下，保險公司資產(chǎn)端投資收益持續承壓，進(jìn)而加劇負債端與資產(chǎn)端利率錯配風(fēng)險。在低利率疊加新會(huì )計準則實(shí)施的背景下，險企適當增加權益資產(chǎn)配置有其必要性。

　　在1月23日的國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì )上，證監會(huì )主席吳清表示，《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市工作的實(shí)施方案》明確未來(lái)三年公募基金持有A股流通市值每年至少增長(cháng)10%。對于商業(yè)保險資金，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

　　最新數據顯示，2024年，中國平安（SH601318，股價(jià)50.37元，市值9172億元）、中國人保（SH601319，股價(jià)7.07元，市值3126億元）、中國人壽（SH601628，股價(jià)41.10元，市值1.16萬(wàn)億元）、中國太保（SH601601，股價(jià)32.11元，市值3089億元）、新華保險（SH601336，股價(jià)48.62元，市值1516億元）五大上市險企合計保費收入達2.84萬(wàn)億元，同比增長(cháng)約5.3%。有業(yè)內人士在受訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，每年新增保費的30%這一數字給市場(chǎng)釋放了積極的信號。

　　普華永道中國金融業(yè)管理咨詢(xún)合伙人周瑾對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，《方案》進(jìn)一步加大保險資金的入市考核激勵與鼓勵措施，充分發(fā)揮保險資金“耐心資本”的作用，可以更好增強市場(chǎng)信心，減少投機行為，熨平市場(chǎng)波動(dòng)。截至23日收盤(pán)，天茂集團漲停，新華保險、中國人壽、中國人保等上市保險股高開(kāi)，漲幅均超過(guò)4%。

　　國家金融監督管理總局副局長(cháng)肖遠企在會(huì )上表示，目前保險資金投資股票或權益類(lèi)基金的金額已經(jīng)超過(guò)4.4萬(wàn)億元。從保險資金運營(yíng)來(lái)看，資本市場(chǎng)和未上市企業(yè)是主要投資方向。目前保險資金對股票和權益基金投資占比為12%，對未上市企業(yè)的股權投資占比是9%，合計21%，反映出保險資金作為耐心資本、長(cháng)期資本在投資長(cháng)期方面的優(yōu)勢和決心。

　　隨著(zhù)險資投資權益比例進(jìn)一步提升，據多家券商分析師測算，每年增量資金均在數千億規模。

　　金融監管總局發(fā)布的數據顯示，截至2024年三季度末，保險資金運用余額32.15萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.06%。招商非銀分析師鄭積沙測算，中觀(guān)情形下2025年保險行業(yè)資金運用余額增速約為10%，對應規模約35萬(wàn)億元，若股票和證券投資基金占比提升至14%左右，對應增量約為7000億元。

　　方正證券許旖珊團隊測算，若未來(lái)3年險資運用余額復合增速8%~10%、股票及基金占比升至13%~15%，則對應2027年保險資金投資股票及基金余額達5.32萬(wàn)億元-6.49萬(wàn)億元，年均增量約3900億元-7800億元。

　　據國金證券研究所測算，如果保險行業(yè)權益占比提升1%，僅考慮存量提升的情況下，預計全年能為股市帶來(lái)超3000億元的增量資金，疊加新保費流入以及到期資產(chǎn)再配置，入市資金體量將會(huì )更高；如果股票+權益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行業(yè)增量資金預計有4000多億元。

　　從《方案》的相關(guān)舉措來(lái)看，在現有基礎上，引導大型國有保險公司增加A股（含權益類(lèi)基金）投資規模和實(shí)際比例。對國有保險公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效全面實(shí)行三年以上的長(cháng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%。

　　“《方案》對資本市場(chǎng)是一個(gè)較大的利好，這些政策逐漸積累會(huì )從量演變到質(zhì)變?！睂ν饨?jīng)貿大學(xué)保險學(xué)院教授王國軍在受訪(fǎng)時(shí)還對記者表示，“資本市場(chǎng)是否真正實(shí)現長(cháng)期健康發(fā)展，關(guān)鍵還是資本市場(chǎng)本身的制度改革，要切實(shí)保護投資者權益，讓機構投資的資金可以獲得必要的長(cháng)期回報。如果資本市場(chǎng)改革不到位，保險資金的安全性和收益性無(wú)法保證，則很難把投保人的資金硬性圈到資本市場(chǎng)承受虧損，既不公平，也缺乏效率?！?/p>

　　作為國有大型保險公司，中國人壽相關(guān)負責人表示，《方案》直擊中長(cháng)期資金入市堵點(diǎn)痛點(diǎn)，全面構建三年期及以上的長(cháng)周期考核機制，推動(dòng)提升權益資產(chǎn)投資比例，對于發(fā)揮中長(cháng)期資金的資本市場(chǎng)“穩定器”“壓艙石”作用、克服市場(chǎng)短期波動(dòng)、促進(jìn)資本市場(chǎng)長(cháng)期穩健發(fā)展具有重要意義。

　　該負責人表示，保險資金規模大、期限長(cháng)、來(lái)源穩定，是金融市場(chǎng)典型的優(yōu)質(zhì)長(cháng)期資金，天然具有“耐心資本”屬性?！斗桨浮穼斜ｋU公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效全面實(shí)行三年以上的長(cháng)周期考核，將引導險企更加注重穩健經(jīng)營(yíng)、長(cháng)線(xiàn)投資，有助于提高險資配置權益類(lèi)資產(chǎn)的意愿；《方案》允許商業(yè)保險資金作為戰略投資者參與上市公司定增，在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予保險資管與公募基金同等政策待遇，有助于保險資金以更多元方式參與優(yōu)質(zhì)公司的長(cháng)期投資，發(fā)揮耐心資本作用，優(yōu)化戰略投資者結構。

　　中國太保表示，此次方案提出拉長(cháng)考核周期、推動(dòng)第二批保險資金長(cháng)期股票投資試點(diǎn)等措施，對于推動(dòng)保險資金等中長(cháng)期資金加大入市力度，具有深遠意義和積極影響。當前我國保險資金在資本市場(chǎng)的投資仍有一定的提升空間。作為“耐心資本”，通過(guò)拉長(cháng)考核周期，保險資金能夠在市場(chǎng)短期波動(dòng)中保持戰略定力，專(zhuān)注于長(cháng)期價(jià)值的創(chuàng )造。同時(shí)，在當前利率下行的環(huán)境下，推動(dòng)險資入市不僅有助于實(shí)現資金、資本和資產(chǎn)的良性循環(huán)，還能提高保險資金配置的靈活性，促進(jìn)其資產(chǎn)的長(cháng)期保值增值。

　　新華保險回應稱(chēng)，《方案》聚焦中長(cháng)期資金入市堵點(diǎn)卡點(diǎn)問(wèn)題，深刻指明了險資的方向和任務(wù)，高度契合新發(fā)展階段險資運用的客觀(guān)要求。

　　“《方案》中對保險、社保、養老和企業(yè)年金的長(cháng)周期考核首次做出明確規定，有利于引導以上資金加大權益投資比例，推動(dòng)長(cháng)期資金入市?！比吮ＹY產(chǎn)公司稱(chēng)：“允許保險資金、基本養老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財等作為戰略投資者參與上市公司定增”是首次允許這些主體作為戰略投資者進(jìn)行權益投資。

　　在上述機構看來(lái)，這些規定清晰地展現出引導保險資金成為堅定價(jià)值投資者的政策導向，為將保險資金培育為耐心資本，充分發(fā)揮其規模大、期限長(cháng)、來(lái)源穩定的優(yōu)勢，實(shí)現跨周期投資布局，開(kāi)辟了廣闊的政策空間。

　　對于保險資金長(cháng)期投資改革試點(diǎn)情況，肖遠企表示，2023年10月份，金融監管總局批復同意了中國人壽和新華人壽兩家保險公司通過(guò)募集保險資金試點(diǎn)發(fā)起設立證券投資資金，規模是500億元，投資股市并且長(cháng)期持有?；鹪O立一年多來(lái)，運行比較順利，實(shí)現了效益性、安全性和流動(dòng)性的綜合動(dòng)態(tài)平衡。據了解，基金收益還是很可觀(guān)的，基金繼續看好股市的投資價(jià)值。

　　據悉，第二批試點(diǎn)的規?，F在擬定1000億元，準備在春節前先批500億元，后續還將根據保險公司的意愿和需要來(lái)逐步擴大參與試點(diǎn)保險公司的數量和基金規模，在機制上比第一批試點(diǎn)會(huì )更加靈活。

　　近年來(lái)，監管不斷推出政策引導險資作為長(cháng)期價(jià)值投資者入市，對于權益類(lèi)資產(chǎn)上限的要求從最初的5%，提升至45%。從監管歷次調整權益投資比例后一個(gè)交易日、三個(gè)交易日、一個(gè)月大盤(pán)表現看，整體呈“漲多跌少”，顯示隨后發(fā)生了明顯的短期提振，隨即市場(chǎng)走出各自“獨立行情”。

　　2004年10月24日，《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》規定，保險機構投資者投資股票，涉及可投資股票資產(chǎn)5%以上的必須制作書(shū)面研究報告。上證指數后一個(gè)交易日下跌1.37%，三個(gè)交易日上漲1.01%，一個(gè)月上漲2.18%。

　　2010年8月31日，《保險資金運用管理暫行辦法》規定，投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%。上證指數當天下跌0.52%，后一個(gè)交易日下跌0.6%，三個(gè)交易日上漲0.12%，一個(gè)月上漲0.11%。

　　2014年2月19日，原中國保監會(huì )發(fā)布《關(guān)于加強和改進(jìn)保險資金運用比例監管的通知》規定，險資權益類(lèi)資產(chǎn)的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%，上證指數當天上漲1.11%。

　　2020年7月17日，《關(guān)于優(yōu)化保險公司權益類(lèi)資產(chǎn)配置監管有關(guān)事項的通知》將保險公司能力及資產(chǎn)管理水平作為衡量標準，設置8檔權益投資比例。并且進(jìn)一步細分且提高權益類(lèi)資產(chǎn)配置的比例，最高可達到上季末總資產(chǎn)的45%。上證指數當天上漲0.13%，后一個(gè)交易日上漲3.11%，三個(gè)交易日上漲3.7%，一個(gè)月上漲4.66%。

　　除了調高險資投資權益資產(chǎn)的比例上限，監管部門(mén)還優(yōu)化償付能力監管指標，調低了保險公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險因子。2023年9月10日，國家金融監督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監管標準的通知》對于保險公司投資滬深300指數成分股，風(fēng)險因子從0.35調整為0.3；投資科創(chuàng )板上市普通股票，風(fēng)險因子從0.45調整為0.4。上證指數后一個(gè)交易日上漲0.84%，三個(gè)交易日上漲0.2%。

　　2024年9月26日，中央金融辦、中國證監會(huì )聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市的指導意見(jiàn)》彼時(shí)股市迎來(lái)一波上漲行情，許旖珊團隊認為，本次《方案》延續《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市的指導意見(jiàn)》的政策方向，重點(diǎn)完善保險資金等中長(cháng)期資金的入市機制及考核政策、進(jìn)一步強調發(fā)展權益類(lèi)公募基金和優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，有助于建設鼓勵長(cháng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)、進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。

　　“保險公司投資股票還具有較大的潛力和空間，加大股票投資也是當前保險資金資產(chǎn)配置的比較好的策略和比較好的選擇”，肖遠企表示。

　　多位業(yè)內人士在受訪(fǎng)時(shí)表示，從保險資金配置的長(cháng)期趨勢看，加大權益資產(chǎn)的配置比例應該成為一種趨勢。持續低利率環(huán)境，疊加存量非標高收益資產(chǎn)集中到期，險資再配置收益率顯著(zhù)承壓。

　　股票類(lèi)投資被認為是一種收益增強型的大類(lèi)資產(chǎn)配置方向。據東吳證券研究所此前研報統計，在2017年至2020年，銀行存款和債券投資的年收益額均呈現穩定增長(cháng)的趨勢。與此不同的是，股票投資和證券投資基金的年收益額波動(dòng)較大。特別是在2018年市場(chǎng)陷入熊市時(shí)，股票和證券投資基金的收益率分別為-1.8%和-0.1%。從投資收益率的角度來(lái)看，股票、證券投資基金和長(cháng)期股權投資的收益率普遍高于銀行存款和債券。

　　在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，股票和證券投資基金具有較高的風(fēng)險，而長(cháng)期股權投資得益于成本法和權益法的后續計量，收益率表現相對穩定。

　　“權益類(lèi)的投資收益率波動(dòng)較大，但長(cháng)期來(lái)看其年化復合收益率普遍高于固收類(lèi)資產(chǎn)收益率?！闭猩倘屎腿藟劭偨?jīng)理黃志偉此前在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在利率下行環(huán)境下，行業(yè)需要堅持長(cháng)期投資理念，適度提升權益投資占比。尤其在未來(lái)保險合同新會(huì )計準則實(shí)施后，一方面可通過(guò)增配高股息股票，獲得相對穩定的較高投資收益；另一方面可增加長(cháng)期股權投資占比，參與優(yōu)質(zhì)上市公司利潤分享。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2024年至今，保險機構舉牌上市公司掀起小高潮。從行業(yè)分布來(lái)看，被舉牌公司涉及公用事業(yè)、環(huán)保、交通運輸、醫藥，此外還涉及銀行、電力設備、零售等多個(gè)領(lǐng)域，顯示出險資在投資布局上的多元化趨勢。券商分析人士就此稱(chēng)，這體現了低利率環(huán)境下，保險公司通過(guò)增持成熟行業(yè)、經(jīng)營(yíng)穩健、持續分紅標的提升凈投資收益率的趨勢。

　　此外，多家壽險公司人士在受訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，在行業(yè)利差損風(fēng)險壓力提升下，轉向浮動(dòng)利率產(chǎn)品成為行業(yè)一致預期，隨著(zhù)定價(jià)利率動(dòng)態(tài)調整機制的建立，預計分紅險保費收入占比將持續提升。從分紅險投資策略而言，需要更加注重風(fēng)險與收益的平衡，既要確保資金的安全性，又要追求一定的收益性?！翱蛇m當提升權益類(lèi)資產(chǎn)占比，在穩健、長(cháng)期價(jià)值投資的大前提下，承受一定波動(dòng)，增厚投資收益?！币晃粔垭U高管稱(chēng)。